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52 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 29 s 6 s 2008 ABC Alberto Morillo Analista de Consulnor El Ibex cierra su peor primer semestre de la historia El mercado español llega al ecuador del año con una caída del 20 el repunte del crudo y de la inflación, las posibles subidas de tipos y los nuevos escándalos subprime marcan un horizonte complicado CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. El Ibex- 35 cierra el primer semestre del ejercicio con un retroceso de más de un 20 mayor que el que sufren los índices de Wall Street y en línea con otros mercados del Viejo Continente. Dependerá de lo que ocurra el lunes, pero lo más seguro es que el Ibex cierre su peor primer semestre de la historia, peor que el que firmó en 2002, cuando el selectivo cedió un 17,68 Sólo dos de sus valores llegan al final de la primera mitad del año claramente en positivo: Grifols y Técnicas Reunidas. Sorprende que la crisis subprime pasara casi desapercibida cuando estalló, en agosto de 2007, y que el Ibex tocara máximos históricos por encima de los 16.000 puntos en noviembre. El mercado tenía la sensación de que los efectos de la crisis subprime no iban a ser gran cosa comenta Jesús Muela, de GVC. En 2007 no se evaluó correctamente la situación añade este analista. El autoengaño no llegaría muy lejos. La caja de los truenos estalló a principios de este mismo año. El 21 de enero, el lunes negro el Ibex registró la mayor caída de su historia (un 7,54 El viernes anterior, el ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan afirmó que había un 50 de posibilidades de que la economía americana cayera en recesión. O peor todavía: que EE. UU. asistiera al peor de los escenarios posibles, la estagflación, es decir, un periodo de estancamiento económico con una inflación desbocada. PARA ENTRAR AÚN ES PRONTO EL IBEX LO PASA PEOR AL PRINCIPIO Y AL FINAL DEL SEMESTRE Mayo- Junio: El fuerte repunte del crudo, la aceleración de la inflación, las amenazas de subidas de tipos en Europa y EE. UU. y nuevas sorpresas subprime llevan al Ibex a niveles no vistos desde septiembre de 2006 a inflación se ha convertido en el gran tema macroeconómico del momento, mientras el panorama económico no deja de ser preocupante: los altos precios limitan el marco de maniobra de las autoridades monetarias y el aumento del desempleo unido al repunte de la inflación deja a los consumidores con poca capacidad de recuperación. Por otro lado, la crisis financiera todavía no ha quedado atrás. Siguen los problemas de la banca de inversión y la necesidad de recapitalizar los balances de las instituciones financieras. Los tipos de cambio, en especial el del dólar, también son temas estrella. La debilidad del dólar ha sido declarada culpable del alto precio del petróleo. Parece que el punto de inflexión en el tipo de cambio del dólar está más cerca y que comenzará, no sin altibajos, una tendencia alcista. Y los bancos centrales han dado señales de subidas de tipos. Por lo tanto, la recomendación desde el punto de vista económico es mantener infraponderada la renta variable en el corto plazo, ya que todavía no vemos un detonante en los mercados que inste a las bolsas a romper sus niveles de resistencia. A partir de un análisis de compañías (también llamado bottom- up) y con un horizonte de medio- largo plazo, la conclusión es algo más positiva. Telefónica tiene unas guías operativas fuertes hasta el 2010, con crecimiento del beneficio neto agresivos. Los niveles de solvencia de los dos grandes bancos es tranquilizante, junto con su reducida exposición a mercados de capitales, atractiva valoración y perfil defensivo de su modelo de negocio, hacen que sean apuestas interesantes. Iberdrola tiene valor por su modelo de negocio, enfocado en el desarrollo de las renovables, acompañado por un recorte de costes en Reino Unido y América Latina. Mientras que el principal catalizador de Repsol YPF seguirá siendo la reestructuración corporativa. Peor perspectiva tiene Inditex, que sufre que su sector se encuentra en un momento pesimista, por su exposición al ciclo económico. L 14.500 14.000 13.500 13.000 12.500 12.000 21 I 08: El Ibex baja un 7,54 la mayor caída de su historia. El mercado temía que EE. UU. cayera en recesión Ene. 22 I 08: La FED frena la huída de los inversores con una rebaja de los tipos de un 0,75 Febrero: Los buenos resultados de 2007 intentaron animar al mercado pero se toparon con malos datos económicos de EE. UU. 25 III 08: La Reserva Federal apoya a JPMorgan en su operación de salvamento de Bear Stearns 23 I 08: Trichet aleja la posibilidad de una bajada de tipos en la zona euro Feb. Mar. 19 III 08: La FED realiza una drástica bajada de tipos que da oxígeno a la Bolsa Abr. 2008 Abril: Salvo alguna excepción, los resultados no defraudaron May. Jun. CAÍDAS GENERALIZADAS Rent. 2008 Dow Jones S P 500 Nasdaq Composite Mexbol Bovespa EuroStoxx 50 FTSE 100 CAC 40 DAX IBEX 35 NIKKEI 225 HANG SENG Rentabilidad en 2008. -14,54- 13,17- 13,37- 0,88 0,43- 24,08- 14,36- 21,67- 20,40- 20,37- 11,52- 20,75 Fue la Fed quien lanzó una operación de salvamento de emergencia: en una reunión extraordinaria bajó los tipos de interés un 0,75 justo una semana antes de su reunión ordinaria, en la que redujo el precio del dinero en otro medio punto porcentual. Esas medidas insuflaron oxígeno al mercado, aunque JeanClaude Trichet metiera presión contra las Bolsas cuando alejó, de manera reiterativa, reunión tras reunión, la posibilidad de que hubiera una bajada de tipos en la zona euro: las presiones inflacionistas eran muchas. Dos días después de que el Ibex registrara su peor sesión, firmó la jornada más rentable. Los posibles movimientos corporativos seguían funcionando como acicate: Iberdrola se disparaba casi un 17 y el Ibex, casi un 7 A las jornadas de excesos les sucedieron otras de volatilidad, Operación salvamento en función de los datos que se fueron publicando: el impulso que llegaba de los buenos resultados empresariales de 2007 se vio contrarrestado por las malas noticias procedentes de EE. UU. Tras la volatilidad, ganó la tendencia al- cista, gracias a varios factores: en primer lugar, a los resultados del primer trimestre del año. Aunque comenzaba a haber alguna sorpresa negativa, en general, fueron buenos. Incluso los grandes bancos de inversión americanos lograron batir las expectativas de los analistas: perdieron menos de lo previsto. Pero lo que más ayudó fue la convicción que comenzó a circular en el mercado de que lo peor de las crisis crediticia y económica había pasado ya. El mercado entró en un rebote técnico gracias a las bajadas de tipos Éste es el diagnóstico de Pablo Suárez, de Inversis. Fue un rebote de 2.000 puntos que terminó a mediados de mayo, cuando, según recuerda Jordi Padilla, de Popular Gestión, reaparecieron los temores subprime de la mano, por ejemplo, de Lehman Brothers, del secretario del Tesoro de EE. UU. Henry Paulson, que afirmaba que el final de la crisis financiera aún estaba lejos, de varias agencias de calificación que bajaron las notas de los principales bancos norteamericanos y del propio Goldman Sachs, que anticipaba más pérdidas y recorte de dividendos en los principales bancos de inversión. Además, la receta que han venido aplicando los bancos centrales contra la crisis, las bajadas de tipos, ya no van a poder ser aplicadas. El escenario es, pues, peor de lo previsto hace un tiempo. Tanto la Fed como el BCE lo han descartado y eso está haciendo mucho daño a los mercados. Las presiones inflacionistas son muy elevadas, debido a la fuerte subida del precio del crudo. De hecho, Trichet ha afirmado que es posible que esta misma semana suba el precio del dinero. Se acabaron las bajadas de tipos Malos augurios para la segunda mitad del año Al margen de posibles rebotes, parece seguir apuntando a la baja para las Bolsas, a menos de no producirse una significativa depreciación del barril de petróleo comentan desde Banco Urquijo. No es razonable que los precios de las acciones se mantengan cuando el entorno económico se deteriora. Así, en 18 meses, si la crisis continúa, no es descabellado que el Ibex caiga hasta los 10.000 puntos explica Jesús Muela, de GVC. El sentimiento es bastante negativo. Que el Ibex haya caído por debajo de los mínimos de enero no es una buena noticia añade Pablo Suárez, de Inversis. De hecho, Urquijo cree que, ahora, el potencial a la baja del Ibex es de un 10 después de perdidos los 12.000 puntos. Muela añade un peligro más: que haya más revisiones a la baja de los beneficios por acción. Dados todos estos riesgos, los analistas recomiendan tener infraponderada la Bolsa. Evolución del crudo en los últimos doce meses. TEMORES SI EL CRUDO NO SE RELAJA Y LA INFLACIÓN NO CESA EN SUS AVANCES 120 100 80 60 J J A SO 2007 N D E F MA 2008 M J