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56 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 4 s 5 s 2008 ABC José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España Los resultados empresariales marcan el ritmo de las Bolsas CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. El 30 de las compañías del Standard Poors estadounidense ha decepcionado con sus cuentas del primer trimestre. El año pasado fueron la mitad. Además, ya están ganando menos: las 500 empresas que componen este índice han ganado un 20 menos que durante el mismo periodo del año pasado. La desaceleración económica que ya sufría la primera economía del mundo desde el año 2006 se ha profundizado, como consecuencia del estallido de la crisis subprime el pasado mes de agosto hasta llevarla a la recesión y las empresas ya están recogiendo sus amargos frutos. Algunas compañías americanas están propinando grandes sustos a los mercados de renta LA SEGUNDA variable y adelantan que las cuentas pronto comenzarán a deteriorarse en el resto del mundo a reacción al alza de las bolsas ante la publicación de los primeros resultados empresariales se ha justificado por su bondad. No es cierto. La mayoría han estado en línea con lo esperado. Pero las compañías se han mostrado muy cautas hacia su evolución futura. Al final, advirtiendo de la excepcionalidad del fuerte crecimiento de los beneficios durante los últimos años. Es más, las excepciones ahora se han centrado en grandes compañías que sí han reportado beneficios mucho peores de lo previsto. Datos peores, tras revisarlos ya a la baja en los últimos meses. ¿Por qué entonces las bolsas han reaccionado con subidas? Bajo la premisa de que ya hemos visto lo peor estos resultados son aceptables. Nosotros no aceptamos esta premisa, cuando esperamos que los beneficios se deterioren más en los próximos meses. Hablamos de un crecimiento de los beneficios para el S P este trimestre del 5- 6 la mitad que el año pasado. Pero con discrepancias entre los sectores, con el sector financiero y el consumo a la baja frente a subidas del 10 para el resto de los sectores. No son cifras muy diferentes a las previstas. Las discrepancias se centran en las perspectivas de beneficios para el año: nuestra previsión es de un descenso del 2 frente a la previsión de subida por el mercado del 12 Pero esta no es una crisis normal, lo que se puede traducir en sorpresas negativas en los próximos meses sobre nuestros datos. No, no consideramos que las subidas actuales de las bolsas sean sostenibles en este escenario. ¿Hasta cuándo? Las bolsas anticipan con rapidez el cambio de fase de ciclo. Pero es complicado fijar un calendario en este sentido cuando nos falta información para calibrar la profundidad del problema. Las medidas de los bancos centrales para dar liquidez a la banca son el mejor indicador de la gravedad de los problemas de la crisis financiera. Y todo apunta a que más tarde o más temprano se trasladarán al resto de los sectores. Los beneficios empresariales deberían recogerlo ya desde la segunda mitad de este año hasta la primera mitad del 2009. Es momento de ser cauteloso, cuando debe dominar la aversión al riesgo. Sectores que deberían hacerlo bien por el momento serían telecomunicaciones, materias primas y energía. L DERIVADA ¿CÓMO EVOLUCIONARÁN LOS RESULTADOS EN ESPAÑA? Compañías del Ibex- 35 ABENGOA ABERTIS ACCIONA ACERINOX ACS B. POPULAR B. SABADELL B. SANTANDER BANESTO BANKINTER BBVA BME CINTRA CRITERIA ENAGAS ENDESA FCC FERROVIAL GAMESA GAS NATURAL GRIFOLS IBERDROLA RENOV. IBERDROLA IBERIA INDITEX INDRA MAPFRE SA RED ELECTRICA REPSOL YPF SACYR VALLEHER. SOGECABLE TEC. REUNIDAS TELECINCO TELEFONICA UNION FENOSA BPA 07 1,33 1,10 15,36 1,20 4,40 1,04 0,64 1,43 1,10 0,92 1,71 2,41- 0,05 0,52 1,00 2,53 5,65 5,23 0,90 2,14 0,41 0,03 0,53 0,34 2,01 0,92 0,35 1,81 2,61 3,33 0,45 1,93 1,43 1,87 3,24 BPA 08 1,53 1,17 11,24 1,42 3,37 1,12 0,60 1,46 1,23 0,74 1,72 2,48- 0,04 0,38 1,10 2,61 4,20 1,94 1,19 2,31 0,60 0,09 0,55 0,19 2,25 1,12 0,33 2,08 2,46 2,83 1,02 2,91 1,42 1,63 2,97 Var. 08- 07 15,18 6,65- 26,81 18,04- 23,34 8,39- 5,94 2,03 11,14- 19,02 1,11 3,04- 20,00- 28,16 10,12 3,32- 25,59- 62,89 31,42 7,75 45,87 232,14 5,14- 44,19 12,12 21,83- 4,57 14,88- 5,94- 14,89 127,39 50,57- 0,98- 13,09- 8,15 BPA 09 1,86 1,27 13,19 1,66 3,72 1,20 0,66 1,66 1,34 0,79 1,92 2,52 0,02 0,34 1,23 2,73 4,47 2,67 1,45 2,43 0,76 0,11 0,62 0,21 2,57 1,26 0,36 2,33 2,47 2,93 1,45 3,54 1,37 1,85 3,14 Var. 09- 08 21,46 8,54 17,37 16,76 10,48 6,32 9,47 13,85 8,88 6,07 11,43 1,49- 150,00- 8,80 11,65 4,52 6,37 37,61 21,63 5,46 26,79 19,35 11,78 11,46 14,41 13,17 8,38 12,23 0,73 3,67 41,63 21,95- 3,39 13,95 5,48 mos meses. Es complicado fijar un calendario, cuando falta información para calibrar la profundidad del problema reconoce este experto. Los pesimistas dicen que la crisis estadounidense puede ir más allá del primer semestre. Incluso, puede alcanzar el año 2009. Y eso significa que las cuentas pueden seguir desacelerándose pasado el ecuador del ejercicio. Las pistas hay que buscarlas en los datos macroeconómicos, sobre todo en los de confianza del con- La alarma ha saltado a España La alarma ha saltado ya en España. Porque el modelo de crecimiento de nuestra economía es muy parecido al estadounidense. Como al otro lado del Atlántico, lo primero que comenzó a sufrir fue el ladrillo Éste llevó a los resultados de los bancos al borde de la quiebra en EE. UU. y a sufrir un deterioro importante en el empleo y en el consumo doméstico. Con una diferencia: en España puede ser peor. En Estados Unidos, las exportaciones siguen aguantando y eso está ayudando a que el batacazo sea menor: algunas empresas cíclicas están presentando buenos resultados por su presencia en mercados emergentes. Pero España no exporta. Y, además, está perdiendo competitividad por culpa de un euro disparado. En el resto de Europa, el impacto de la crisis financiera va a ser menos visible. En Alemania, que es el motor de crecimiento del continente, no se va a ver una gran desaceleración, salvo en el sector bancario explica Jordi Falgueras, de Gaesco Bolsa. Los pesimistas dicen que la crisis estadounidense puede ir más allá del primer semestre ¿Rebote a final de año? Es díficil que las bolsas suban si los resultados continúan deteriorándose BPA: Beneficio por acción, en euros. Los de 2008 y 2009 son estimaciones. Vigile que se cumplan. Fuente: elaboración propia. sumidor y en los de empleo. Si éstos comienzan a mejorar, será que los buenos tiempos están a la vuelta de la esquina, los beneficios comenzarán a recuperarse y con ellos, las cotizaciones de sus acciones. Pero sólo en EE. UU. Porque en España la crisis sólo acaba de comenzar y se prolongará, al menos, durante este año y el próximo. Difícil subir con cuentas a la baja Claves en EE. UU. La duración de la crisis en EE. UU. determinará la dimensión del contagio al resto del mundo. Si va más allá del tercer trimestre, mala cosa. Que las cuentas de los bancos serán malos está descontado, pero no los del resto de los sectores. Atentos al sector consumo. Tecnológicas y exportadoras aguantarán mejor. y en España España es, por su modelo de crecimiento, el mercado europeo más vulnerable. Las sorpresas negativas han venido, de momento, del sector financiero. Básicamente, de los bancos medianos. El sector energético parece, de momento, inmune a la desaceleración económica. De momento, la crisis es sobre todo financiera: si excluyéramos los bancos, el ritmo de crecimiento de los beneficios del S P 500 no sería negativo: habría crecido un 5 una cifra que no está nada mal. Pero, sin duda, la crisis se está extendiendo a otros sectores: empresas como General Electric, Alcoa, Philips o Nokia, que nada tienen que ver con el sector financiero, ya han propinado severos sustos a las bolsas. Hay motivos para preocuparse. Pero, ¿cuánto? ¿Cómo de grave puede ser esto? Todo dependerá de cuánto dure la crisis en EE. UU. Los Primeros sustos fuera de los bancos más optimistas dicen que lo peor los estamos viendo ya y que a partir del tercer trimestre comenzará a dar síntomas de recuperación. Hay señales que indican que el mercado de crédito empieza a ver el final del túnel, por lo que si la situación sigue en esta línea, en un par de trimestres podríamos empezar a ver mejoras en resultados empresariales afirma Alberto Morillo, de Consulnor. Además, será entonces cuando se empiece a notar la bajada de tipos. Pero, cuidado. Los malos tiempos pueden prolongarse. Y eso significa que puede haber más sorpresas negativas en los próxi- ¿Pone eso en peligro el rebote que se esperaba para final de año? Es muy difícil que los mercados de renta variable suban con los resultados a la baja. La bolsa descuenta expectativas: La bolsa no cotiza los resultados del presente, ya está poniendo en precio los del conjunto del año comenta Falgueras. A medida que se vayan conociendo las cuentas, el mercado irá ajustando las cotizaciones, para bien o para mal. Los analistas de Banco Urquijo reconocen que la referencia principal para las bolsas está en la evolución de las cuentas y la evolución de los tipos. No obstante, uno de los aspectos fundamentales para que las bolsas se decidan a subir con confianza es que se eliminen los riesgos que amenazan a la economía y que podrían poner en cuestión que la recesión en EE. UU. termine este año concluyen.