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56 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 13 s 4 s 2008 ABC Javier Ruiz Gestor de fondos de Metagestión El sector financiero desconcierta al mercado Los contradictorios informes sobre los bancos llenan de dudas a los inversores, que no tienen claro si ha llegado el momento de volver a entrar en estos valores CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. Los bancos siguen teniendo a los mercados en vilo. Y muy despistados. En la última semana, dos bancos de inversión americanos han publicado informes muy discrepantes entre sí. Por un lado, Merrill Lynch afirma que lo peor ha pasado ya y eleva su recomendación sobre el sector en su conjunto de vender a neutral Mientras, JP Morgan se mantiene estructuralmente negativo con respecto a los bancos medianos españoles Esta última entidad se queja, además, de que el mercado se ha mostrado excesivamente complaciente con estos valores cuando, a su juicio, los problemas de liquidez, que aún no se han resuelto, han desencadenado un enfriamiento de la economía española. Lo que no ve normal JP Morgan es la fuerte subida registrada por las acciones de estas entidades en el último mes. Pero es que este avance se debió tanto a la percepción de que la crisis había terminado como a los movimientos accionariales: el inversor hindú Ram Bhavnani entró en el capital de Banco Popular y del Sabadell. LA HORA DE LOS ELEGIDOS eza el refrán que el tiempo pone a todos en su lugar. Pues bien, los dos grandes del sector bancario español y nuestras únicas representantes del sector asegurador, Mapfre y Catalana Occidente, no van a ser una excepción. Tanto el Santander como el BBVA y las dos aseguradoras, deben salir reforzados de esta difícil situación que vivimos los últimos meses. Desde finales del año 2002 hasta mediados del pasado año, momento en el que se desató ese ciclón conocido como la crisis subprime el sector financiero vivió una época dorada empujada sobremanera por la gallina de los huevos de oro que se creía era la banca de inversión. Durante ese periodo alcista de bolsa, los bancos españoles e italianos, además de las aseguradoras más conservadoras, fueron las más estables. Su modelo de negocio tradicional, de beneficios y márgenes constantes, resultaba del todo aburrido a los ojos del inversor que se sentía mucho más atraído por las desorbitadas cifras que movían los grandes bancos de inversión, sin importar los riesgos en los que estas entidades estaban incurriendo. Ha llegado la hora de rendir cuentas de resultados y en este peculiar juicio final al que se están enfrentando las entidades financieras, nos vamos a encontrar con claros ganadores y más de un perdedor que tendrá que pasar una buena temporada en el purgatorio. Entre este selecto grupo de ganadores destacaría la gran banca española e italiana. La decisión conjunta que tomaron el regulador español y las principales entidades financieras hace años, tras nuestras particulares crisis bancarias, de obligar a las entidades españolas a dotar una doble provisión una por morosidad e impagos y otra genérica por posibles contingencias de mercado no predecibles ha encontrado, finalmente, su justificación. Por otro lado, el que no presenten una exposición a activos subprime y, además, vayan a presentar unos resultados sólidos, con crecimientos en márgenes y beneficios de doble dígito superiores incluso a los de la banca mediana española y las cajas de ahorro nos hace pensar que esta vez sí, ha llegado su hora, la hora de los elegidos. R Cotización en base 100. EVOLUCIÓN DE LOS DOS GRANDES BANCOS ESPAÑOLES: BBVA Y SANTANDER Santander BBVA 100 90 80 70 60 A. May. Jun. Jul. Ago. Sep. 2007 Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. 2008 Mar. A. PRINCIPALES CIFRAS DE LOS BANCOS ESPAÑOLES Precio (euros) Banco Popular Banesto Santander Banco Sabadell BBVA Bankinter 10,98 11,71 12,87 6,38 14,04 9,55 Rent. 2008 -6,15- 12,02- 12,98- 13,90- 16,23- 23,90 Per est. 2008 9,68 9,52 8,86 10,60 8,14 12,80 Rent. Div. 4,30 6,83 5,06 4,39 5,22 3,13 Consenso 2,71 3,09 4,54 1,83 4,20 1,73 La opinión más extendida entre los analistas no es ni tan pesimista como la de JP Morgan, ni tan optimista como la de Merrill Lynch: El bancario continúa siendo un sector de riesgo. Si se apuesta por él, ha de ser una inversión a medio o a largo plazo y teniendo en cuenta que los grandes tienen mejores perspectivas que los pequeños explica Martí Pachamé, director general de Medivalor. A juicio de este experto, los problemas de financiación que sufre el sector se irán reduciendo a lo largo de este mismo año; la morosidad aumentará, pero hasta niveles todavía lejanos con respecto a otros momentos de crisis; y los resultados seguirán siendo buenos, aunque su ritmo de crecimiento se ralentice. Javier Bernat, analista de Caja Madrid, es algo más pesimista: Las nuevas previsiones de crecimiento del FMI con respecto a la economía española han sido un jarro de agua fría: suponen que va a haber dos trimestres de crecimiento muy débil. Y ello supone que los resultados de los bancos van a ir de más a menos: los del primer trimestre serán buenos, como lo han sido los de Banesto, los de los trimestres siguientes, Riesgo a medio plazo Per: cotización entre beneficio por acción estimado para 2008. Consenso de analistas consultados por Bloomberg (1: vender; 2: infraponderar; 3: mantener; 4: sobreponderar; 5: comprar) Santander y BBVA son menos vulnerables por su diversificación geográfica: dependen menos de España Los bancos medianos se enfrentan a un incremento de costes por su agresiva política de crecimiento peores Aunque, en el sector bancario no se puede meter a todos los valores en el mismo saco. A Martí Pachamé le gustan los grandes bancos, BBVA y Santander, por liquidez y saneamiento También, porque sus ingresos están más diversificados desde el punto de vista geográfico y sufrirán menos el enfriamiento de la economía doméstica. También Julián Coca, analista de Inversis Banco, se queda con los grandes y por la misma razón: porque tienen más diversificado el riesgo. A Javier Bernat, analista de Caja Madrid Bolsa, le gusta más BBVA. A esta entidad le beneficia su presencia en el mercado latinoamericano, sobre todo en México, donde la demanda de crédito sigue siendo muy elevada y el mantenimiento de los tipos de interés ayudará a que no se deterioren esos niveles de crecimiento explica este experto. Sin embargo, la división de créditos al consumo del Santander, más dependiente de Europa, es más vulnerable. llar su red de pymes; el Sabadell, por las últimas compras que ha acometido; y el Popular, por su política de apertura de oficinas por toda España. Julián Coca afirma que, en su cartera de valores españoles, no incluye a ninguno de los bancos medianos: Creemos que la banca española no se va a enfrentar a problemas de importancia. Con todo, lo mejor es mantener la cautela. Ante la desaceleración económica española y la crisis de liquidez, lo mejor es evitar invertir en estos valores Según Coca, los créditos en España son de alta calidad. Por eso, sus provisiones no han sido tan elevadas. Las han tenido que aumentar en los últimos tiempos y eso tendrá un reflejo negativo en sus cuentas. Los dos bancos que mejor salen del demoledor informe de JP Morgan son Banesto y el Popular, aunque su recomendación sobre estas acciones es de neutral La banca en la que es más arriesgado invertir es la mediana. Según explica Javier Bernat, estos bancos, además de a la desaceleración económica que vive España y a la crisis de liquidez que vive el mundo, también se enfrentan a los costes que tendrán que asumir por haber desarrollado unas políticas de crecimiento muy agresivas: Banesto, para aumentar su cuota de mercado del 6 al 11 a costa de una mayor asunción de riesgos; Bankinter para desarro- La banca mediana: más riesgo El banco mediano preferido de Javier Bernat, de Caja Madrid Bolsa, es el Popular: Es el que mejores márgenes de intermediación tiene. Además, ha aplicado una estricta política de control de costes y su tasa de morosidad es muy baja. Y fue el primero que puso el freno en la concesión de créditos hipotecarios. De hecho, es la opción de inversión más segura del sector en España Bankinter se situaría en el lado contrario. Según explica Pachamé, es el que entró más tarde en liza y el que tuvo activos de riesgo. Y, además, los rumores corporativos le auparon demasiado en Bolsa. Popular: el mejor