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48 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 14 s 10 s 2007 ABC Jesús de Blas Responsable de análisis de Crédit Agricole Mercagentes Apueste por valores opables para seguir ganando dinero OPA La crisis crediticia puede dificultar que se paguen precios muy elevados pero, según los expertos, no frenará que siga habiendo operaciones. A su juicio, las opables son refugios A. DE MIGUEL C. VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. Una de las razones en las que se han apoyado las Bolsas para subir tanto en los últimos ejercicios ha sido la gran actividad corporativa que han protagonizado las empresas. Pero, ahora, estamos en un contexto diferente: son tiempos de incertidumbre derivada del estallido de la crisis crediticia. ¿Es posible que este entorno dificulte el lanzamiento de ofertas públicas de adquisición (opa) El contexto ha cambiado, pero los tambores de opa siguen sonando. De hecho, los expertos consideran que apostar por valores opables ahora otorga al inversor una probabilidad mayor de ganar dinero y una mayor seguridad de que la cotización de sus acciones no bajen demasiado. Ahora a estos títulos se les puede considerar como refugios LA SIEMPRE BIENVENIDA a sea como operación culminada con éxito (Endesa) como proyecto más o menos avanzado (Altadis o Iberia) como rumor mil veces propagado (NH, Zeltia, Ercros) o como esperanza de todo inversor habido o por haber, las opas (ofertas públicas de adquisición) constituyen una pequeña pero importante parte de la realidad bursátil y protagonizan la totalidad de las fantasías de los siempre sufridos inversores en renta variable. En los primeros meses del año, el número de operaciones corporativas creció de forma espectacular, alentando la especulación sobre aquellos valores con más probabilidades de protagonizarlos. Así, la prima por opa se convirtió en una frase habitual en muchos informes de valoración, justificando cotizaciones que superaban lo razonable en muchos casos. Pero mucho, si no todo, ha cambiado desde entonces. La crisis de liquidez desencadenada el pasado verano cerró el grifo de la financiación barata, aumentando las primas de riesgo y poniendo en cuestión muchos proyectos. En pocas semanas, el sobreprecio de algunas cotizaciones perdía todo su sentido, si alguna vez lo tuvo, los precios objetivos se revisaban bruscamente a la baja, sin que nadie entonara el mea culpa, y se dudaba de operaciones cuya financiación se había cerrado meses atrás. Como es habitual en los mercados financieros, se pasó de un extremo a otro en días, dejando tras de sí un reguero de cadáveres bursátiles. Es precisamente ahora cuando más necesitamos que vuelvan las opas al mercado, como síntoma de normalidad, como indicador que señale el principio del fin de la crisis de liquidez, como elemento que de confianza a los inversores. Por desgracia, últimamente, andamos escasos de noticias importantes, bien por la tardanza del regulador en aprobar expedientes de hace meses, caso de Altadis, o porque parece imperar ahora la moda de la intención y no del hecho consumado, como en Iberia. Por favor, lancen una buena opa, que nos beneficia a todos. Eso sí, a unos más que a otros, pero no sean mal pensados, que la información privilegiada o no existe o no se puede probar. Y Cotización en base 100 140 130 120 110 100 90 80 Ene. AGUAS DE BARCELONA Y ALTADIS, ESTABLES TRAS LAS OPAS. IBERIA: ¿HABRÁ CONTRAOFERTA? Iberia Altadis Aguas de Barcelona Feb. Mar. Abr. May. 2007 Jun. Jul. Ago. Sep. O. Las claves para elegir una opable Ratios baratos: busque compañías baratas. Si la opa no sale o tarda en llegar, podrá deshacer posiciones más fácilmente que si apostó por un valor caro. Elevado free- float es más fácil que una opa tenga éxito si la compañía en cuestión no tiene un núcleo duro de control reacio a ser absorbido por un competidor. lanzó sobre el 50,2 que no controlan de Aguas de Barcelona a 27,65 euros por título. Los expertos no descartan que se desate una guerra de ofertas por el control de la empresa. De hecho, los analistas consideran que el precio ofrecido se queda corto. Espirito Santo, por ejemplo, valora a Agbar en 32 euros en un contexto de opa. Inverseguros, por su parte, recomienda no acudir a la opa. De hecho, los ofertantes han anunciado su intención de mantener un free- float (porcentaje del capital que cotiza libremente en Bolsa) del 30 Pero, ¿por qué el contexto es ahora diferente? ¿De qué manera afecta la crisis crediticia a las operaciones de compra que tienen en mente las empresas? Jordi Padilla, responsable de análisis de Atlas Capital, resume: No va a desaparecer la fiebre compradora pero, seguramente, no se pagarán primas tan abultadas y será más difícil que se planteen guerras de precios Porque las entidades financieras están endureciendo las condiciones del crédito, lo están encareciendo y están exigiendo que las operaciones se realicen con menores niveles de apalancamiento. Además, sigue latente la incógnita de si la crisis crediticia, finalmente, afectará al crecimiento económico. Jesús Muela, de GVC, afirma que muchas operaciones pueden retrasarse porque los directivos están analizando con mucho cuidado la situación financiera de sus posibles objetivos. Un entorno distinto Tamaño digerible: las posibilidades de opa aumentan si la empresa tiene una dimensión mediana, fácilmente digerible por una de las grandes del sector. Cambio regulatorio: la única forma de ganar tamaño en sectores regulados es comprando. Escasa eficiencia en la gestión: las compañías con dificultades son las preferidas por el capital riesgo. Además, también en este caso puede plantearse una guerra de ofertas. Javier Salas, ex consejero delegado de Iberia, Jaime Castellanos, ex consejero delegado de Inditex, y otros empresarios podrían estar preparando una oferta para hacerse con la compañía. Altadis. Hay otro proceso de opa abierto: sobre la tabaquera hispano- francesa Altadis. Imperial Tobacco lanzó en julio una oferta sobre el 100 del capital de Altadis a 50 euros por título, lo que supone valorar la compañía en más de 12.600 millones de euros. El 18 de octubre, el Ejecutivo comunitario deberá decidir si autoriza la oferta o si abre una investigación en profundidad de noventa días de duración por considerar que la fusión puede plantear problemas de competencia en el entorno de la Unión Europea. Según los analistas, la sociedad de capital riesgo británica CVC Capital Partners, que en mayo ofreció también 50 euros por acción, podría lanzar una contra- oferta por un precio superior. Ahora los precios ofrecidos pueden no ser tan generosos y las guerras de ofertas serán menos frecuentes Iberia, opada de facto. Ibersecurities recomienda comprar acciones de la aerolínea con un precio objetivo de 4 euros. El suelo lo ven en los 3,6 euros, correspondiente a las primeras aproximaciones de compra por parte de TPG y British Airways. Parafraseando al director gerente del Fondo Monetario Internacional, las incertidumbres son hoy mayores de las que existían hace seis meses. Pero la actividad corporativa sigue presente en el mercado. Y en los últimos tiempos se han lanzado algunas operaciones. Aguas de Barcelona. La última ha sido la que Hitusa (el hólding formado por Suez y Criteria) Las operaciones en marcha ¿Cómo cambia el panorama la nueva ley de opas? La opa sobre Endesa ha sido la última que se ha realizado en España con las reglas de la anterior normativa sobre opa s. Muchas de las novedades que trae la actual regulación sobre estos movimientos cambiarán situaciones que fueron criticadas durante esta operación, la más larga y controvertida de la historia reciente española. La nueva Ley de opa s cambia las circunstancias en las que un accionista significativo debe lanzar una opa sobre el 100 Con la norma anterior, un accionista estaba obligado a lanzar una oferta si iba a sobrepasar el 25 del capital social. Con la nueva normativa, el límite se eleva al 30 Los accionistas significativos también estarán obligados a lanzar una opa por el 100 de la compañía cuando haya nombrado a la mitad de los consejeros. Estarán obligados a presentar una opa los accionistas que, en el momento en que entre en vigor la norma, controlen entre el 30 y el 50 del capital y aumenten su participación en más de un 5 en un año, cuando superen la mitad de los derechos de voto. La ley hará que las contraofertas sean más ágiles y permitirá mejoras de precios. El oferente inicial podrá realizar la única mejora.