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ABC DOMINGO 26 s 8 s 2007 Empresas ECONOMÍAyNEGOCIOS 43 Los entresijos de la nueva ley de opas La reforma de la normativa sobre ofertas públicas de adquisición nace con el principal objetivo de evitar otra complicada opa como la vivida sobre Endesa s Las novedades que desde el 13 de agosto afectan al mercado de valores intentarán facilitar las operaciones DAVID BLÁZQUEZ LEÓN MADRID. Llega con más de un año de retraso con respecto a lo exigido por la directiva comunitaria, pero la nueva ley de ofertas públicas de adquisición (opas) entró por fin en vigor el lunes 13 de agosto. Cargada de más oportunidades para los oferentes y accionistas, el resultado final debe ser clave para el futuro de la Bolsa española, pendiente ahora de la incertidumbre que ha generado la crisis hipotecaria de Estados Unidos. cuando, por medio de la compra de participaciones adicionales, controlen la mitad del consejo de administración. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) dispensará de la obligación de formular una opa cuando otra persona (directa o indirectamente) tuviera un porcentaje de voto igual o superior al que tenga el obligado a lanzar una opa. Dicha dispensa podrá tener condiciones. OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN DE VALORES Importes en millones de euros Autorizadas NÚMERO 25 20 15 10 5 0 Realizadas NÚMERO 21 25 20 15 10 5 0 13 9 13 12 14 9 9 está de acuerdo con la misma sin necesidad de tener que recabar la aprobación de la junta. Para ello se tendrá que buscar un aliado, al que se le denomina caballero blanco Además, se le permite aprobar la eliminación de blindajes estatutarios cuando se recibe una oferta, a través de las medidas de neutralización Compraventa forzosa 2003 2004 2005 2006 IMPORTE POTENCIAL 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 70.000 2003 2004 2005 2006 IMPORTE 62.615 60.000 50.000 40.000 ABC Fuente: CNMV Concertaciones El concepto de pacto parasocial cuenta con una modalidad denominada de concertación entre accionistas para controlar conjuntamente una sociedad, a través de una política común duradera para influir en la gestión. Es el caso de Enel y Acciona sobre la opa de Endesa. Según la nueva normativa, si se alcanza el 30 del capital de una compañía de forma conjunta entre varios accionistas, éstos deberían presentar una opa si mantienen un acuerdo escrito o verbal, lo que es bastante difícil de demostrar. Para el resto de acuerdos parasociales, por ejemplo, designar un consejero, no obliga a lanzar una opa. 30.000 20.000 Ventaja para el primer oferente La nueva regulación mejora la posición de las empresas que lanzan la primera opa frente a sus competidoras, en un intento de evitar situaciones como la que se produjeron en la batalla por Endesa en la que las compañías que lanzaron las primeras ofertas se encontraron en desventaja respecto a las que han venido después. En cuestión, la ventaja radica en que durante la subasta final en el momento de abrir los sobres con las ofertas que cada empresa ha realizado, se permitirá a la compañía que lanzó la primera opa superar el precio de sus rivales, si la diferencia entre la oferta inicial y la del mejor postor no supera el 2 La mejora debe superar al menos un 1 el precio de la mejor oferta. 18.997 10.000 7.535 0 2.048 7.511 10.000 2003 2004 2005 2006 gue al proceso que se conoce como sobres o subasta. Además se permite a las compañías buscar socios para mejorar su precio, siempre y cuando se mantengan como el principal oferente. Es posible mejorar el precio hasta siete días del final. 6.822 4.335 1.973 0 2003 2004 2005 2006 Se introduce la figura de la compraventa forzosa tras el lanzamiento de una opa por el 100 Ésta podrá ejercerse cuando la opa haya sido aceptada por los accionistas que representen, al menos, el 90 del capital. El oferente de ese 90 estará obligado a comprar sus títulos al 10 restante para tomar decisiones en solitario (por ejemplo, la exclusión de Bolsa) y de la misma manera, los minoritarios pueden obligar al que ha logrado el 90 a que les compre su parte a un precio equitativo Opas de exclusión ficia a los accionistas que pueden obtener mayores ganancias, al poder los oferentes comprar títulos de la empresa opada para asegurarse un porcentaje de control y reforzarse de ese modo. La regulación anterior pese a no prohibir la adquisición de acciones sí que lo impedía la CNMV Por este motivo, E. ON no pudo reforzarse tras lanzar su oferta sobre Endesa. Las sociedades cotizadas, que pretendan dejar de cotizar, deberán promover una opa dirigida a todos los valores que no controlen y estén en Bolsa. Son las denominadas opas de exclusión que deben tener la aprobación de la junta de accionistas. La CNMV podrá excluir de la cotización a aquellos valores que no alcancen los requisitos mínimos de difusión, frecuencia o volumen de contratación. Plazos de las ofertas El reglamento establece que los plazos de las opas no quedan interrumpidos en espera de las autorizaciones de organismos públicos, como las autoridades de competencia, bien españolas o europeas. La empresa deberá comunicarlo a la CNMV en un plazo de tres meses desde que está obligado a lanzar la oferta. Para mejorar las opas, las empresas tienen de plazo hasta cinco días antes de la primera oferta pública de adquisición. Solo se podrán retirar las opas obligatorias si aparece una oferta competidora sin condiciones o por circunstancias extaordinarias ajenas a la sociedad oferente que impidan llevar a buen término la operación. El precio equitativo Para evitar que la empresa obligada a presentar una oferta realice una propuesta de adquisición a un precio muy por debajo de la cotización de las acciones en el mercado, la nueva ley regula un precio equitativo que estas compañías tendrán que ofrecer a los pequeños accionistas equivalente a la cotización más elevada que el oferente hubiera pagado en los doce anteriores al anuncio de su oferta, es decir, el precio más elevado al que el accionista haya cruzado operaciones. El deber de pasividad La actual normativa sigue limitando la actuación de los consejos de administración a través del deber de pasividad Con la nueva ley, las sociedades podrán adoptar medidas de defensa frente a una opa hostil si obtienen la autorización de la junta general de accionistas y previa comunicación a la CNMV Lo mismo ocu. rrirá con la aplicación de la regla de la reciprocidad la sociedad podrá acordar no aplicar las medidas de neutralización acordadas cuando el oferente no esté sujeto a medidas equivalentes. El deber de pasividad quedará anulado solo si la oferta la presenta una compañía de un país donde no exista esa obligación. Opas voluntarias La nueva norma especifica que en el caso de opas voluntarias, es decir, de empresas que no llegan a ese 30 de derechos de voto, ni nombran a más de la mitad del consejo de administración, se pueden comprar acciones en el mercado durante la tramitación de la oferta, aunque si se adquieren títulos a un precio mayor al ofertado, automáticamente se eleva el precio de la opa. En este tipo de opas voluntarias el precio es libre y pueden estar sometidas a todas las condiciones como, por ejemplo, la aceptación por un porcentaje mínimo de accionistas. Se pueden formular por la totalidad del capital o por una parte del mismo. Además, los plazos de este tipo de ofertas podrán quedar interrumpidos en espera de recibir las autorizaciones de organismos públicos y de competencia. El 30 de los derechos de voto La anterior ley obligaba al accionista que adquiría más de un 25 de una sociedad a presentar una opción de compra por el 100 de la misma. La actual normativa obliga a partir del 30 de los derechos de voto o cuando se pasa a elegir más de la mitad del consejo de administración, mediante la compra de acciones, con pactos parasociales o con otras situaciones sobrevenidas. También estarán obligados a presentar una opa los accionistas que, en el momento en que entre en vigor la norma, es decir, desde el pasado lunes, controlen entre el 30 y el 50 del capital y aumenten su participación en más de un 5 en un año, cuando superen la mitad de los derechos de voto o Mejorar las ofertas y con socios A las empresas se les permite con la nueva ley mejorar sus ofertas en ilimitadas ocasiones- -cuántas veces quiera- -y en cualquier momento, y en todo caso, hasta que finalice el plazo de aceptación de cada una, es decir, hasta que se lle- Ganancias para los accionistas También una de las novedades con la actual ley de opas es la de poder comprar acciones en Bolsa durante el proceso, lo cual facilita las adquisiciones corporativas. Asimismo bene- El caballero blanco La empresa que ha recibido la oferta de adquisición pública también puede frenarla si no