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58 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 1 s 7 s 2007 ABC José Luis Martínez Campuzano Estratega en España de Citigroup Un primer semestre positivo, pero con más sobresaltos de lo habitual La Bolsa española cumple con los pronósticos de los analistas en la primera mitad del año, pero la evolución de los mercados no ha estado exenta de sustos y recortes MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. Las Bolsas llevan subiendo desde el año 2003, y eso pesa. El mercado español, además, lo ha hecho mucho mejor que el resto. Y eso juega en contra de la renta variable doméstica. Estamos en el quinto año consecutivo de subidas. Por eso, a estos niveles, las Bolsas son mucho más sensibles a los riesgos comenta Ramón Esteruelas, de ABN Amro. De ahí la elevada volatilidad que ha reinado en los mercados en el primer semestre de 2007 y que se ha acentuado en las últimas semanas. El año comenzó con buenas perspectivas, pero todos los analistas advertían de que éste no iba a ser un ejercicio deslumbrante como lo había sido 2006. Las valoraciones de muchas acciones comenzaban a estar ajustadas. El año se inició con avances y el Ibex llegaba a tocar los 15.000 puntos a finales de febrero. Pero llegaron los primeros sustos. El control que quiere establecer el Gobierno de China para enfriar la economía y evitar la especulación bursátil provocó que el mercado de aquel país cayera un 8 en una sola sesión. Mientras esto ocurría, en Estados Unidos, el ex presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, advertía de una posible recesión. El Ibex volvía, en pocos días, a los 13.500 puntos. En el rebote hubo una recaída por el peligro de quiebra de las compañías que otorgan hipotecas de riesgo en EE. UU. Greenspan afirmó que esa crisis podría extenderse a otros sectores. El optimismo regresó por varias razones: los datos que se iban publicando validaban la tesis de que EE. UU. se estaba desacelerando, pero sólo lo suficiente como para que muchos analistas afirmaran que era muy posible que la Fed bajara los tipos antes ¿CUALQUIER TIEMPO ANTERIOR FUE MEJOR? s casi natural hacernos una pregunta de este tipo al ver el comportamiento reciente de las bolsas. Bueno, más bien la volatilidad a la que hemos asistido. No estamos acostumbrados a variaciones tan bruscas de los precios, en muchos casos marcando con las subidas y bajadas nuevos récord de los últimos años. Lo que no significa que el saldo neto del primer semestre sea negativo: incluso el mercado español tan denostado (especialmente a nivel internacional) está a punto de cerrar el semestre con una subida cercana al 5 No, no está mal. Pero podía haber sido mejor. Las comparaciones son siempre odiosas, pero es evidente sentir envidia cuando vemos como el mercado alemán o el portugués se anotan aumentos del 20 Hasta las bolsas norteamericanas lo han hecho mejor, con subidas superiores al 7 en el semestre. Y este mejor comportamiento relativo frente al mercado español sí que es una novedad. Pero la inestabilidad hace mella entre los inversores. Aunque hemos tenido varios detonantes, quizá el que más daño ha hecho al mercado ha sido precisamente uno de los aliados de las bolsas en los últimos años: los bajos tipos de interés. Su subida actual, en el caso de los mercados de deuda, está sujeta a todo un conjunto de hipótesis. La más razonable, el inicio de su normalización al alza ante un futuro escenario donde el crecimiento de la demanda de papel será menor que el de la oferta. Aunque el movimiento será paulatino, frente al exceso reciente, por el momento se ha traducido en un descenso del exceso de la prima de riesgo de la bolsa. No, aún pensamos que veremos nuevos máximos de las bolsas mundiales en los próximos meses. También para la bolsa española. Las hipótesis para esta conclusión no han cambiado mucho: fuerte crecimiento económico, inflación controlada, liquidez amplia y valoraciones atractivas. Y operaciones corporativas, cuando las condiciones financieras seguirán siendo favorables. Pese a la inestabilidad. CRISTINA VALLEJO LOS HITOS QUE HAN MARCADO UN SEMESTRE MUY VOLÁTIL Cotización en puntos. 15.500 15.000 14.500 14.000 13.500 Enero Febrero Marzo Abril E Máximo histórico en los 15.501,50 puntos. Fuerte caída de la bolsa china. Greenspan alerta del peligro de recesión en EE. UU. Temor a la insolvencia de hipotecas de riesgo en EE. UU. Desplome inmobiliario. Resurgen los temores a nuevas subidas de tipos en EE. UU. y en Europa. China vuelve a dar un susto. Mayo Junio 2007 FUENTE: Bloomberg LOS VALORES DEL IBEX- 35 QUE MÁS SUBEN EN 2007 Nombre Gas Natural Acciona Iberia Gamesa Iberdrola Último precio 45,13 202,30 3,70 27,00 41,53 Rent. 2007 50,48 43,37 34,06 29,50 25,39 Per est. 2008 19,68 22,80 14,86 21,14 17,36 Rent. Div. 2,17 1,43 0,95 0,77 2,51 Deuda Capitalización 0,24 1,23 0,28 0,18 0,48 EE. UU. la Fed barrió de un plumazo las ilusiones de que los tipos podrían caer. Más que el crecimiento económico, su principal preocupación continuaba siendo la inflación. Rentabilidad 2007, en porcentaje. Per estimado para 2008: cotización entre beneficio por acción. Rentabilidad por dividendo, en porcentaje. FUENTE: Bloomberg de final de año. Además, las perspectivas generales para la Bolsa seguían siendo positivas, la liquidez, muy abundante, y los precios de las acciones se habían quedado muy atractivos. Pero hubo más sustos por el camino. El siguiente tuvo razones domésticas: Astroc se desplomaba en Bolsa y, con esta compañía, el resto de las inmobiliarias y constructoras. ¿Pinchaba la burbuja inmobiliaria? Lo cierto es que el sector no ha vuelto a levantar cabeza. Tras esta caída, la Bolsa comenzaba, de nuevo, a subir. Los Desplome inmobiliario buenos resultados del primer trimestre del año animaban a los mercados de renta variable. También los rumores sobre operaciones corporativas, que tuvieron como protagonistas a eléctricas y, como consecuencia, también a las constructoras, que tienen participaciones en su capital. Tras tocar los 15.500 puntos en la primera sesión de junio, después de cerrar mayo como mejor mes desde septiembre de 2005, un nuevo susto en China originó una gran corrección. Pero no fue el único motivo de los recortes: el BCE insinuaba que habría dos subidas más de tipos, cuando el mercado descontaba sólo una. En Ha habido más contratiempos de lo que ha sido habitual en la Bolsa en los últimos años. Pero el balance es positivo. Los expertos esperaban una revalorización del 10 para todo el ejercicio y el selectivo cierra el primer semestre del año con una subida de alrededor de un 5 Los analistas también afirmaban que el resto de Europa, sobre todo Alemania, iba a hacerlo mejor que España. Y así ha sido. El Dax acumula una rentabilidad de más de un 18 ¿Qué ha apoyado a los mercados? Un crecimiento mundial positivo, una inflación controlada, unos buenos resultados empresariales y la actividad corporativa describe Natalia Aguirre, de Renta 4. Por eso, cada vez que ha habido un recorte, las recuperaciones han llevado a las Bolsas a niveles más elevados de los perdidos añade Aguirre. Balance positivo Las operaciones corporativas, de nuevo, en el punto de mira Las operaciones corporativas y los rumores relativos a la posibilidad de que éstas se produzcan han vuelto a marcar la actualidad bursátil en los seis primeros meses del año. De hecho, los movimientos societarios son los que explican las revalorizaciones registradas por la mayoría de los valores más rentables del año (véase tabla sobre estas líneas) Gas Natural, con una subida del 50 ha sido el mejor valor del semestre. Y ello se explica por la entrada en su capital de la gasista francesa Suez y por la intención que ésta tiene de aumentar su participación en el grupo español. Iberia y Altadis también están inmersas en operaciones corporativas. Varias firmas de capital riesgo están interesadas en hacerse con el control de ambas, y el mercado especula con la posibilidad de que se plantee una batalla de ofertas, que pueden impulsar aún más las cotizaciones tanto de la aerolínea como de la tabaquera. El cuidado del medio ambiente está de mo- da y, por eso, Acciona y Gamesa, la primera con una creciente apuesta por la energía eólica y la segunda, fabricante de aerogeneradores, se han colocado entre los mejores valores. También Iberdrola, que ha anunciado que antes de final de año sacará a Bolsa su filial de energías renovables, IbeRnova, que integrará su negocio de producción de electricidad limpia y, también, el de su recientemente adquirida Scottish Power. Pese al castigo que sufre la eléctrica española por el anuncio de la compra de la estadounidense Energy East, aún sube más de un 20 También en ella desembarcó la francesa Suez.