ABC MADRID 29-04-2007 página 52

52 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 29 s 4 s 2007 ABC José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citigroup en España Qué acciones se verán afectadas por la fortaleza del euro Petróleo, automóviles y lujo son los sectores que más pueden sufrir por un dólar a la baja. En el resto no debe notarse la situación del mercado de divisas MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. El mercado de divisas se ha convertido en una gran incertidumbre presente en las Bolsas. Esta semana, el euro ha alcanzado un nivel récord con respecto al billete verde, al superar la cota de 1,3637 dólares de finales del año 2004. ¿Seguirá reforzándose la divisa europea frente al dólar? ¿A qué valores les puede perjudicar más esta situación? ¿Qué impulsa al euro? En primer lugar, un crecimiento económico más fuerte de lo esperado en Europa, animado por el motor alemán, frente a una economía estadounidense en desaceleración. Pero, según destaca Frédéric Buzaré, responsable global de gestión fundamental de renta variable de Dexia AM, la divergencia de las políticas monetarias entre EE. UU. y Europa es la razón fundamental de la apreciación del euro. El BCE mantiene una política de subida de tipos. Mientras, el mercado espera que haya, al menos, una bajada de tipos en EE. UU. antes de final de año comenta Nuria García Manteca, analista de Ahorro Corporación. Pese a que un euro fuerte no beneficia a la renta variable europea, ésta no ha mostrado signos de vulnerabilidad. La fortaleza del euro ha pasado desapercibida a favor de cuestiones como la fortaleza económica, las operaciones corporativas y los buenos resultados empresariales afirma Jordi Padilla, de Atlas Capital. EURO FUERTE VALORANDO UN L a nueva subida de la encuesta IFO en abril ha mostrado el buen momento económico de Alemania. En especial, el sector exportador, pese a la subida del euro. ¿Tendrán razón las autoridades europeas cuando consideran que la importancia del dólar ahora es menor para nuestras exportaciones? Las cifras recientes apoyan este argumento, como que más del 87 del crecimiento de las exportaciones en los últimos años se ha dirigido hacia los países emergentes. Ahora, la subida del euro ha sido generalizada. Y no sólo frente al dólar. Ello complica el análisis sobre el impacto negativo de un euro fuerte. Más del 17 del negocio de las compañías del Eurostoxx 50 tiene su origen en EE. UU. Debemos sumar otro 13 si consideramos a los países cuyas monedas siguen indiciadas al dólar. La regla es que una subida del 3 del euro supone una merma de los ingresos de las compañías europeas de 1 punto. Sólo al considerar el dólar. ¿Preocupados cuando el euro se ha apreciado cinco veces esta cifra desde 2005? Bueno, lo cierto es que la cifra anterior es teórica. En la práctica, la relación entre ingresos y tipo de cambio viene matizada por la propia evolución de la demanda doméstica. Ahora, también, por la fuerte demanda internacional. En los últimos cuatro años hemos visto una correlación positiva entre el euro y la evolución de las compañías europeas. La bolsa europea ha tenido un comportamiento mejor al mercado norteamericano, no sólo explicable por una valoración relativa más atractiva. Esta paradoja también se extiende al comportamiento sectorial: muchos sectores sensibles a la divisa han tenido un excelente comportamiento, pese a la subida del euro. Es el caso del sector industrial y el químico. Aunque hemos visto cómo otro sector de alto riesgo cambiario, el farmacéutico, ha tenido una evolución peor que la media. La evolución reciente de los bancos ha quedado por debajo del mercado, pese a su escasa sensibilidad a la moneda. La realidad se empeña en no confirmar lo obvio. Pero sí hemos visto algo lógico en la evolución reciente de las compañías europeas: las grandes, en teoría más expuestas al dólar, han tenido una evolución peor que las pequeñas y medianas. Pero me temo que esto tiene más que ver con factores diferentes a la moneda. A. SCHERK C. VALLEJO EL EURO: UNA CARRERA IMPARABLE DESDE PRINCIPIOS DE AÑO Cotización en dólares 1,4000 1,3500 1,3000 1,2500 1,2000 1,1500 E. F. M. A. M. J. J. A. S. O. N. D. Máximo histórico: 1,3640 el 25 04 07 Noticias sobre la desaceleración económica en EE. UU. Trichet dice que los tipos seguirán subiendo en Europa E. F. M. A. 2006 FUENTE: Bloomberg 2007 EFECTOS DE LA CAÍDA DEL DÓLAR EN LOS RESULTADOS Empresa Daimler Chrysler L Oreal 15.790 euros 2.638 euros 1.833 euros 16,71 %27 %4.263 euros 43 euros 1,62 %1,05 %1.814 euros 1,05 Facturación 2006: 151.589 euros Beneficio bruto 2006: 3.993 euros Beneficio neto 2006: 3.227 euros Cociente B bruto ventas: 2,63 %52 Facturación dólar: Caída del dólar en 1 centavo respecto al euro: Facturación afectada: 78.826 euros Reducción en facturación: 788 euros Sobre beneficio bruto: 19,74 %12,83 Sobre beneficio neto: Neto ajustado: 2.813 euros Reducción beneficio: 12,83 ¿Hasta dónde llegará la divisa única europea? Los expertos creen que el euro no irá mucho más allá de sus máximos, situados por encima de 1,36 euros. Pero, eso sí, según Phil Cliff, gestor de Threadneedle, la divisa única europea seguirá fuerte frente al dólar. Según Nuria García, de Ahorro Corporación, como mucho, podrá alcanzar el nivel de 1,40 dólares, salvo que haya factores, como una desaceleración más profunda de lo previsto en EE. UU. o que la Fed inicie una política de bajadas de tipos más intensa de lo que actualmente espera el mercado Pero, de momento, las autoridades monetarias de EE. UU. están encantadas con un dólar débil y no van a poner medidas para frenar esta tendencia. Tampoco las autoridades europeas están preocupadas con la revalorización del euro. Sin embargo, cuando alcance niveles entre 1,301,40 dólares, entonces sí se percibirá una mayor preocupación afirma Jordi Padilla, jefe de análisis de Atlas Capital. gresos proceden de EE. UU. En el lado opuesto Intesa y Unicredito, que tienen presencia en Europa, pero no en Estados Unidos. Supuestos: 1. La caída de ventas del área del dólar se repercute íntegramente en el beneficio bruto. En la práctica, este efecto es mucho más moderado. 2. Tasa impositiva del 35 FUENTE: Elaboración propia Un efecto menos negativo de lo esperado En la tabla adjunta se muestran dos ejemplos de cómo pueden afectar las oscilaciones del dólar a los resultados de una empresa del Eurostoxx 50. El caso más llamativo es el de Daimler Chrysler, cuyo beneficio neto se reduciría en un 12,83 si el dólar cae un centavo respecto al euro. Se puede comprobar que este efecto es menor de lo que se podría pensar. En ambos casos no se tienen en cuenta los efectos positivos que tiene la caída del dólar en los costes de las compañías. No hay que olvidar que un euro fuerte es una gran incertidumbre para algunas empresas. ¿Cómo afecta a las acciones? Petroleras. Su actividad es sobre todo europea, pero trabajan con un crudo que se denomina en dólares. El alto precio del petróleo queda compensado por la baja cotización del dólar. En general, las petroleras desean un crudo caro y, en ese sentido, el dólar les perjudica. Esto es válido para las petroleras europeas, como ENI y Total, pero también para Repsol YPF. Automovilísticas. Es uno de los sectores que parecerían más afectados. Pero Renault, Peugeot y Volkswagen tienen escasa presencia en EE. UU. Y su cuenta de resultados queda a salvo de las oscilaciones del billete verde. Pero DaimlerChrysler tiene una fuerte actividad en EE. UU. derivada de su compra hace ya años de la filial Chrysler. Un 52 de sus ventas se dirigen a ese país, por lo que es una de las compañías cuyos resultados más pueden sufrir si persiste la debilidad del dólar. Lujo. Otro sector exportador es el del lujo, con dos importantes representantes en el índice europeo: L Oréal y LVMH. En el primer caso, la diversificación por países es grande, pero el estadounidense es el primer mercado. LMVH se nutre especialmente de tiendas de lujo en aeropuertos y del mercado japonés. Ambas compañías tienen una dependencia de ventas igual del mercado americano, que aporta el 27 de la facturación. Aseguradoras. Este sector es un caso claro de heterogeneidad. Grupos como la italiana Generali están a salvo de las fluctuaciones del dólar, al operar mayoritariamente en los grandes mercados continentales europeos. Aegon es un grupo muy dependiente de Benelux y EE. UU. de donde deriva la mitad de su actividad. ING, a la vez banco y aseguradora, ocupa un lugar intermedio, con un 20 de su actividad procedente de EE. UU. Banca. Otro caso de sector heterogéneo en esta variable, aunque con mayor diversificación geográfica. Uno de los grupos más expuestos es el holandés ABN Amro, en que el 18 de sus in- Telecomunicaciones. Las operadoras de telecomunicaciones son europeas, con la excepción de la presencia de Deutsche Telekom en EE. UU. a través de VoiceStream. Las tecnológicas están más diversificadas entre ambos continentes, pero solamente Alcatel, tras su fusión con la norteamericana Lucent, tiene presencia relevante en el área dólar. Eléctricas y alimentación. Las eléctricas y las alimentarias están casi ausentes de EE. UU.