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50 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 4 s 2 s 2007 ABC José Piera Vicepresidente de Asesores Independientes Financieros Los expertos apoyan a la CNMV en la lucha contra los abusos de mercado Califican de positiva la iniciativa del organismo regulador, pero exigen más medios para poner fin al empleo de información privilegiada CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. Los días previos a una operación corporativa, las compañías implicadas se disparan. ¿Coincidencia? Se sospecha que hay inversores que, aprovechándose de su lugar de trabajo, o de su cargo, acceden a información privilegiada. Y la utilizan en sus inversiones. Esta semana, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha presentado un borrador contra estas prácticas. Los analistas de Bolsa consideran que, en un mercado estrecho y manejable como el español, atajar estos abusos es esencial. Los expertos consideran que la iniciativa del regulador es positiva, pero entre ellos domina el escepticismo cuando hablan de si las medidas tendrán éxito. El vicepresidente de la Asociación Española de Accionistas Minoritarios de Empresas Cotizadas (AEMEC) José María de la Cuesta, cree que luchar contra el empleo de información privilegiada es ponerle puertas al campo La iniciativa es positiva, pero peca de voluntarismo afirma. PROTECCIÓN AL INVERSOR a CNMV como entidad supervisora del entorno financiero y del mercado de valores tiene como objetivo la protección del inversor. No hay más que mirar la normativa europea, como la nueva directiva, conocida como Mifid, que reserva una sección entera a la protección del inversor. La prevención de abusos de mercado es parte importante de la protección del inversor. Otra muestra es la entrada en vigor hace un año del Real Decreto que desarrollaba la Ley del Mercado de Valores en materia de abuso de mercado y culminaba la transposición en el ordenamiento jurídico español de la directiva europea de 2003 sobre las operaciones con información privilegiada y manipulación del mercado. No se trata pues de una corriente española, sino que estamos ante un fenómeno global. El desarrollo de operaciones corporativas, la volatilidad del mercado y la escalada de precios en algunos valores ha dado que pensar. Y la CNMV ha estado permanentemente monitorizando y solicitando información. Es una labor complicada. Si a los delitos de guante blanco añadimos el servilismo de los empleados por miedo a la pérdida de su empleo, no es de extrañar que la CNMV haya tenido que idear una nueva fórmula, basada en las particularidades de la sociedad española y en la discreción, que permita obtener indicios, incluso de forma anónima, para poder tirar del hilo. Así, se ha llevado a la Bolsa una práctica que ya realiza Hacienda, pero sin la necesidad de la identificación del denunciante. Esta práctica se basa en un buzón de alerta enfocado a la investigación del uso de información privilegiada proveniente de las compañías, a las que se obliga a nombrar un interlocutor con la Administración. Desde AIF premiamos cualquier actuación encaminada a la protección del inversor, a la transparencia, a dar garantías al mercado y a evitar la manipulación del mismo. La CNMV tiene por delante el difícil camino de las formas y de llevar a cabo sus medidas. Creemos que en una sociedad como la nuestra se van a dar muchos buzonazos, y que el supervisor va a tener mucho trabajo, sobre todo filtrando la realidad de la envidia. Adelante y mucha suerte, señor Conthe. L Claves del borrador presentado por la CNMV Delimitación del concepto de información relevante Sólo la información no pública relevante será información privilegiada Y se establecerá un catálogo de buenas prácticas en la comunicación a terceros por razones profesionales. Prácticas de autocartera aceptadas. Definición de los programas de recompra de acciones respetuosos con las normas contra el abuso de mercado. Establecimiento de un directivo como interlocutor ante la CNMV. Recomendación a los medios de comunicación de que hagan públicas sus normas de conducta en la contrastación de informaciones. Inspecciones in situ del cumplimiento de las medidas preventivas obligatorias. Establecimiento de un mecanismo específico para la comunicación voluntaria, confidencial o anónima, de posibles abusos de mercado. Mejoras organizativas en la CNMV. La información privilegiada atenta contra las normas del mercado. mercado recalca. Y, por eso, este economista considera positiva una de las medidas más polémicas: la posibilidad de que cualquiera pueda denunciar (incluso anónimamente) si sospecha de que alguien ha empleado información privilegiada. Pero Carlos Gardeazábal, jefe de la asesoría jurídica de BNP Paribas, afirma que es peligroso En el camino correcto Es difícil luchar contra el uso de información privilegiada, pero es posible mejorar los mecanismos para atajarla. ¿Será capaz de hacerlo la propuesta de la CNMV? Victoria Fernández, de Cuatrecasas, afirma que, aunque el documento está apenas esbozado, va en la línea en la que se tiene que avanzar Ahora sólo hay un artículo en la ley en la que se hablaba de información privilegiada. El borrador define de manera más precisa este concepto y, también, el de hecho relevante afirma esta abogada. Además, la CNMV propone un refuerzo de la supervisión in situ de las empresas para comprobar si cumplen y cómo las normas añade. Daniel Entrena, profesor de la Si las medidas son muy severas, se corre el riesgo de que se produzca una fuga de capitales del mercado español Universidad Carlos III de Madrid, asegura que cualquier medida que pretenda atajar este tipo de abusos tiene que empezar porque las compañías tengan la obligación de suministrar la mayor cantidad posible de información al mercado. Y la iniciativa del regulador, en principio, cumple con esta premisa afirma Entrena. Otro elemento positivo es que involucra a todos los actores del ¿Qué falta? La crítica que realiza Gardeazábal no es la única. ¿Qué falta en el borrador de la CNMV? Gardeazábal apunta que el regulador necesita más medios, informáticos y personales, para poder analizar en el momento los movimientos sospechosos que se estén dando en el mercado. Entrena, por su parte, considera necesario perfeccionar la definición de hecho relevante al modo en el que se ha realizado en EE. UU. donde las autoridades han elaborado un listado. Todos coinciden en que habrá que tipificar de manera precisa las conductas que podrán ser objeto de sanción. Como documento de trabajo, es correcto, pero aún hay que profundizar bastante afirma Gardeazábal. Pero la normativa tampoco tiene que ser muy severa, según Entrena. Si las medidas son muy tajantes, se corre el riesgo de que se produzca una fuga de capitales del mercado español y se reduzca la competitividad asegura este analista. De lo que se trata es perfeccionarlo progresivamente y de forma voluntaria concluye. Los escasos éxitos en el mundo Parte del escepticismo de los analistas respecto al éxito de las medidas que propone la CNMV tiene su base, en parte, en la experiencia internacional. En ningún sitio ha desaparecido el empleo de información privilegiada. Ni siquiera en Estados Unidos, el primer país que legisló contra los abusos de mercado. Allí la primera ley data de 1934. En Europa, las iniciativas legislativas no tuvieron lugar hasta bien avanzada la década de los ochenta. Y no ha sido hasta la década presente cuando el Ejecutivo comunitario ha elaborado una directiva en la que se define con mayor precisión qué es información privilegiada y que es la que, según Cuatrecasas, la que ahora se está aplicando en España, el último de los socios europeos en trasponerlo a su normativa estatal según este bufete. En Europa, el país más severo contra estas infracciones es Reino Unido afirma Victoria Fernández, de Cuatrecasas. De hecho, según explica Daniel Entrena, profesor de la Universidad Carlos III de Madrid, a los países anglosajones y a los de la Europa continental les separa el diferente carácter que tienen los organismos reguladores. En EE. UU. y en Reino Unido estos organismos tienen muchas más atribuciones. Son una verdadera policía del mercado asegura Entrena. Y hacia ese modelo se tiene que caminar en Europa afirma.