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54 ECONOMÍAyNEGOCIOS Ahorro e Inversión DOMINGO 21 s 1 s 2007 ABC Ángel Olea Socio director de inversiones de Abante La caída del precio del crudo castiga en exceso a las petroleras A pesar de que el escenario actual es muy negativo, los expertos confían en que el sector remonte el vuelo en Bolsa CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. Los expertos insistían en que pronto veríamos al petróleo a 100 dólares el barril. Iba camino de eso cuando, en agosto de 2006, se aproximaba a los 80 dólares. Pero, desde entonces, el precio del petróleo ha caído hasta los 50 dólares. Una economía norteamericana que crece menos y que, por ello, demanda menos crudo, un otoño con pocos huracanes, un invierno menos frío de lo habitual, un entorno geopolítico más tranquilo y una OPEP en la que se adivinan discrepancias internas y que aún no ha decidido bajar la producción para presionar al alza el precio del petróleo, han conformado la fórmula perfecta que ha dado como resultado una drástica caída del precio del petróleo. Además de la caída del precio del crudo, las petroleras se han enfrentado a amenazas de nacionalizaciones en países como Bolivia o Venezuela. Las europeas han soportado peor las adversidades el pasado ejercicio. Pero en EE. UU. su rentabilidad batió a la del Dow Jones. En el comienzo de 2007, sin embargo, el petróleo ha seguido cayendo y ninguna compañía de uno u otro lado del Atlántico ha sido inmune. EL CRUDO, BUENO, CON MODERACIÓN os factores explican en buena medida la negativa evolución reciente del precio del petróleo, que presenta una caída del 15 en apenas quince días y de un 34 desde sus máximos del pasado julio. En primer lugar, las temperaturas tan altas que estamos disfrutando para la temporada en la que nos encontramos. La ausencia de frío invernal hasta la fecha ha provocado un menor consumo de inventarios de petróleo y sus derivados, lo que lleva a un sobreabastecimiento del mercado. Por otro lado, el mayor productor de la materia prima, la OPEP, parece empeñado en confundir a todo el mundo, no poniéndose de acuerdo sus miembros sobre recortes adicionales de producción a pesar de la caída en picado del precio. Las grandes compañías petroleras, además, tienen que hacer frente a otro reto que impacta directamente en su cuenta de resultados. Las buenas perspectivas del sector han estimulado grandes inversiones durante los últimos años que han provocado subidas de precios en el sector auxiliar (plataformas, tubos... que, en último término, se han traducido en mayores costes. Sin olvidarnos de que el petróleo fácil ya está en el mercado y que muchas de las reservas, presentes y futuras, costarán más dinero sacarlas a la superficie. A mediados de semana el precio del petróleo encontró soporte en niveles de 50 dólares por barril. El factor que debería regir la evolución futura del sector, la interacción entre la oferta y la demanda, no parece negativo teniendo en cuenta los precios actuales. China y en general los países emergentes mantendrán sostenida la demanda a medio plazo, mientras por el lado de la producción no hay grandes inversiones en el futuro próximo que puedan alterar la escasa distancia que separa lo que se produce de lo que se consume. El petróleo es un buen diversificador dentro de una cartera de Bolsa gracias a su escasa correlación con la mayoría de sectores- y, a estos precios, consideramos oportuno mantener una exposición al sector en el entorno del 5 -10 en una cartera de renta variable. D EL BRENT RETROCEDE A MÍNIMOS DE LOS ÚLTIMOS 20 MESES Cotización en dólares 80 70 Supera, por primera vez 60 50 40 E. F. M. A. M. J. J. 7- 08- 06 Máximo histórico: 78,63 dólares en la historia, los 50 dólares Rebasa el nivel de los 60 dólares A. S. O. N. D. E. F. El barril cae hasta los 50,48 dólares M. A. M. J. J. A. S. O. N. D. E. 2005 FUENTE: Bloomberg 2006 07 LAS PRINCIPALES PETROLERAS COMIENZAN EL AÑO EN ROJO En porcentaje 0- 2- 4- 6- 8- 10- 12 R. Dutch FUENTE: Bloomberg frenta a un entorno adverso, con fuerte crecimiento de los costes de extracción, problemas de reemplazo de reservas o una fuerte caída de los márgenes de refino. Valoraciones atractivas No obstante, las valoraciones a las que cotiza el sector petrolero no son elevadas, debido al reciente castigo ejercido por el mercado. Si sumamos algunos aspectos, como unas tensiones geopolíticas lejos de clarificarse o la escasez estructural de capacidad de refino, parece difícil pensar que el sector presente mucho riesgo de caída en los próximos meses explica Granero. Urquijo Estrategia insiste en este pronóstico: a favor de estas empresas pesan el crecimiento moderado de la demanda BP Total ENI Repsol YPF Exxon Chevron Conocop. A favor... El escenario de fondo no ha cambiado: el crudo continúa siendo estructuralmente caro. La oferta de crudo es escasa y la demanda continúa aumentando a un ritmo moderado. Las tensiones geopolíticas no han desaparecido y seguirán presionando el precio del petróleo al alza. Valoraciones atractivas: después del castigo que han sufrido, las compañías cotizan a ratios atractivos. Remuneración atractiva al accionista. La rentabilidad por dividendo supera el 4 %o el 5 El crudo, si vuelve a sus máximos históricos de 75 dólares o si estallan crisis geopolíticas. En contra... El proteccionismo de algunos países como Venezuela o Brasil son un riesgo para las petroleras. Existe el riesgo de que las compañías realicen revisiones a la baja de la producción y de las reservas. Las empresas han dejado de revisar al alza sus beneficios. Incluso, algunos analistas afirman que sus ingresos pueden comenzar a decrecer respecto a 2006. La caída del dólar frente al euro perjudica a las petroleras europeas. Crecimiento de los costes y de las inversiones que están realizando en sus nuevos yacimientos. Cuidado con el sector si el precio del crudo continúa cayendo. Perspectivas de futuro La pregunta ahora es si el crudo continuará cayendo. Parece que ha encontrado su suelo en los 50 dólares. Pero los analistas técnicos de Citigroup apuntan que su precio podrá descender por debajo de este nivel. Si en septiembre el Fondo Monetario Internacional tenía una previsión de precios para este año de 75 dólares el barril, esta semana su director gerente lo revisó a la baja hasta niveles de 52 dólares. Pero especificó que los futuros descuentan precios de 58 dólares el barril a medio plazo. Los expertos de Urquijo Estrategia prevén que el precio del crudo se colocará en la horquilla situada entre los 55 y los 65 dólares. Y Álvaro Navarro, analista de Ahorro Corporación, explica: El escenario de fondo de petróleo caro no ha cambiado UBS afirma que, a medio plazo, los precios de la energía continuarán elevados, debido a la combinación de fuerte demanda y oferta en descenso. Las petroleras no atraviesan un buen momento. Citigroup cree que los inversores ven al sector con una mezcla de desinterés y decepción. Aunque los ingresos ha- Según Banif, los precios actuales del sector descuentan el peor mundo de los posibles brán crecido un 14 en 2006, las compañías dejaron de mejorar sus previsiones en mayo explica Citigroup. En 2007, según este banco de inversión, los ingresos del sector podrían caer un 1 El precio del petróleo tendría que situarse en el entorno de los 77- 78 dólares el barril en 2007 para que el sector experimente un crecimiento de ingresos Urquijo enumera varios facto- res negativos: las nacionalizaciones anunciadas en Bolivia o en Venezuela, que derivarán en revisiones a la baja en producción y reservas. Y la depreciación del dólar con respecto al euro, que tiene efectos negativos para las empresas europeas. Según añade Joseba Granero, analista de Consulnor, el sector presenta débiles expectativas de crecimiento de beneficios a largo plazo, y se en- y, además, la remuneración atractiva para el accionista a través, tanto de dividendos como de recompra de acciones. Su rentabilidad por dividendo supera el 4 e, incluso, el 5 Banif, por su parte, afirma que los precios actuales del sector descuentan el peor mundo de los posibles. Descuentan un petróleo por debajo de los 40 dólares. El contexto no es el mejor, pero el sector puede volver a ofrecer valor a los accionistas, aunque aún puede caer un poco más explican en este banco de inversión. Y Morgan Stanley recomienda sobreponderar, porque las últimas ventas han sido excesivas.