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44 ECONOMÍAyNEGOCIOS En portada s La nueva Iberdrola- Scottish Power, de la reticencia inicial a los aplausos DOMINGO 3 s 12 s 2006 ABC (Viene de página anterior) tactos. Y con estos precios, sinceramente, no creo que vayan a surgir contra- opas asegura un analista de un banco extranjero con sede en Londres. De hecho, el día del anuncio de la compra, Scottish cerró a 740 peniques, un 4,8 por debajo de la oferta de la española. Precisamente el precio ha tenido en vilo a inversores y analistas durante las últimas semanas. El mercado ha especulado, y mucho, sobre los términos en los que se cerraría la operación desde que trascendió a la opinión pública el pasado 8 de noviembre. La mayoría dibujaba un panorama negativo para Iberdrola: un pago de 800 peniques por Scottish Power y principalmente en efectivo. Demasiado caro. Iberdrola prevé completar la compra de Scottish en cinco meses, tras la aprobación de los accionistas El calendario de Iberdrola pasa por tener cerrada la compra de Scottish Power a finales del próximo mes de abril, una vez recibidos los permisos correspondientes de las autoridades de competencia de la Unión Europea (UE) y del regulador británico, que no se espera que pongan dificultades. Iberdrola dice que no tiene que pasar el filtro de la Comisión Nacional de la Energía (CNE) española. Tras esos pasos, Iberdrola celebrará una junta de accionistas el 29 de marzo de 2007, en la que aprobará una ampliación de capital en un 21 títulos que irán dirigidos a los accionistas de Scottish Power. La propuesta necesitará el apoyo del 66 de la junta de Iberdrola, si los asistentes no llegan a la mitad del capital. Un día después (el 30 de marzo) serán los dueños de la eléctrica británica quienes tendrán que pronunciarse sobre la operación, que se ha planteado como amistosa. En el caso de la empresa escocesa, es necesario el apoyo del 75 del capital con derecho a voto y de la mayoría de los accionistas individuales para que la absorción tenga efecto. Según fuentes de Iberdrola, si bien el regulador británico le ha pedido información financiera, no paralizará el proceso Además, en la eléctrica española no tienen intención de presentar la operación y sus datos financieros ante la Comisión de la Energía, ya que considera que legalmente no está obligada a ello porque no hay antecedentes de que empresas con activos regulados que hayan comprado fuera hayan tenido que pedir el permiso correspondiente. LAS ELÉCTRICAS MÁS RENTABLES Rentabilidad por dividendo en 2006 en Enel Endesa RWE Scottish Power E. ON Scottish Southern Centrica Suez Iberdrola Gaz de France 4,59 4,09 3,65 3,47 3,42 3,29 3,21 3,17 3,10 ABC 6,47 Falta de entusiasmo inicial De hecho, entre los expertos se apreciaba una falta de entusiasmo generalizada por esta operación. Por ejemplo, BNP consideraba entonces que una opa a 800 peniques haría caer a Iberdrola hasta 33,3 euros, mientras que la cancelación de la operación le haría subir a 36,2, puesto que volvería a ser considerada a su vez objeto potencial de otra opa. Aparte del precio, la entidad francesa sí consideraba que la adquisición tenía, y tiene, sentido para Iberdrola, por su posición en renovables, unos ahorros de costes estimados en 3.400 millones y un incremento de los beneficios del 16 el primer año. Para Goldman Sachs, la empresa española sólo puede endeudarse en 5.000 millones más sin que le rebajen su calificación crediticia, luego el resto (a 800 peniques la compra le hubiera salido por 17.700 millones de euros) debería pagarse mediante canje de acciones procedentes de una ampliación de capital. Finalmente, han sido 777 peniques, y el desembolso de gran parte de la operación mediante un canje de acciones, por lo que la operación ha sido bien recibida por muchos expertos, incluso por algunos que en un principio no la veían con buenos ojos Entre los más optimistas, los expertos de Merryll Lynch. La adquisición de Scottish creará valor para Iberdrola desde el primer año en términos de beneficio por acción, que pasaría de crecer el 5,3 en 2007 al 10,7 en 2010 dice un analista del banco de negocios estadounidense. La misma fuente considera además que con esta operación Iberdrola se incorpora a la Champions League de las utilities Los riesgos de una contra- opa son altamente limitados comenta, dado que la oferta ha sido recomendada por el consejo de administra- EVOLUCIÓN DESDE LA FILTRACIÓN DE LA NOTICIA DE COMPRA 36,13 36,11 35,46 34,45 33,85 33,27 33,50 33,48 32,98 32,06 integrada en Reino Unido ofrece a Iberdrola posibilidades de más crecimiento o de cesión de activos, en función de las condiciones del mercado. Desde Exane BNP Paribas en Londres, se resalta que casi todo en la operación lo vemos a favor. Estimamos que crea valor de un 1 y que las sinergias dadas por la compañía son realista Iberdrola está comprando una empresa fuerte en energía renovables, de crecimiento y que le sirve de plataforma de crecimiento añaden. Lo que sí es cierto es que Iberdrola ha sabido escoger el momento adecuado. En lo que va de año, el valor en Bolsa se ha revalorizado un 45 algo más incluso que la ganancia acumulada del Ibex 35 +29 lo que ha aprovechado Galán a la hora de ofrecer el canje de acciones. Si tuviera que ofrecer el valor real de las acciones de la empresa- -en el entorno de los 28 euros- tendría que haber ofrecido más dinero o más acciones, pero con el calentón bursátil de este año no ha hecho falta asegura un experto bursátil. Beneficios inmediatos Según las estimaciones dadas a conocer el pasado martes por el equipo directivo de Iberdrola, en la compañía confían en que esta compra reporte beneficios de forma inmediata y preven sinergias operativas de 130 millones de euros anuales por ahorros de costes y mejoras en los negocios. El precio de la oferta acordado es alto comparado con las valoraciones más altas en el mercado que fijaban el valor de Scottish Power en 590 peniques por acción. Va a ser difícil justificar 187 peniques dijo un analista de un banco europeo. Sin embargo, reconoce que la operación es ventajosa desde el punto de vista fiscal en España por la posibilidad de amortizar el fondo de comercio con el que se realiza la compra, pero apunta que en el mejor de los casos añadiría una libra por acción siendo generosos Iberdrola estima unas sinergias de 130 millones de euros a partir del tercer año 7 8 9 10 13 14 15 16 17 20 21 22 23 24 27 28 29 30 1 Ida y vuelta de las acciones, tras el anuncio de la compra de Scottish Power La primera reacción del mercado no fue todo lo positiva que esperaban en Iberdrola. Ni su valor ni el de la escocesa digerían bien el anuncio de la compra. Scottish retrocedía un 0,8 al cierre del pasado martes, día en que se hizo pública la operación, a 740 peniques por título, un 4,8 por debajo de la oferta de Iberdrola, que perdía un 2,11 hasta 32,06 euros. Asumida la noticia, los analistas mejoran sus recomendaciones de compra para Iberdrola. Fortis recomienda comprar títulos (antes mantener) y sitúa el precio objetivo en 35,75 euros. SG Securities sube la calificación de vender a mantener ya que el alto precio pagado por la británica está descontado en la acción de la vasca. ción de Scottish y que contiene ventajas fiscales que evalúa en 1.000 millones, de las que sólo pueden beneficiarse las empresas españolas. Para la firma, Iberdrola está ahora en una posición única global en el ámbi- to de las energías renovables, beneficiada por la posición de liderazgo que tiene en España, Reino Unido y Estados Unidos, con tremendas oportunidades de crecimiento Sin embargo, indica que la presencia (5 de la base de costes) El primer año, las sinergias serán de 40 millones, con un coste de implementación de 100 millones. En el segundo año, serán de 90 millones. Además, la operación generará un fondo de comercio de 5.000 millones de euros (6.100 millones deducibles fiscalmente) un aumento de los activos intangibles de 1.000 millones y de 7.300 millones de activos materiales amortizables en 20 años y no deducibles fiscalmente. Las sinergias hay que buscarlas muy bien. Lo bueno de la compañía británica es la experiencia en renovables y la presencia en Estados Unidos apunta el mismo analista desde Londres. Esta adquisición abre además muchas incógnitas sobre el papel que desempeñará Iberdrola en el proceso de consolidación del sector en España. La operación ha adquirido desde un principio carácter defensivo después de la irrupción del grupo alemán E. ON en la pugna por Endesa, pues con esta operación, Iberdrola va a adquirir un tamaño que hará muy difícil una opa sobre ella. Se ha adelantado con esta operación a una posible reordenación del sector eléctrico español que se antoja lejana por la cantidad de cambios regulatorios necesarios antes de que sea posible la integración de empresas. ACS entró hace meses en el capital de Iberdrola, siendo accionista de referencia de Unión Fenosa en una operación que el mercado consideró la antesala de una fusión entre ambas eléctricas apunta este broker londinense. Asimismo, en el mercado coinciden que ya no será tan factible que otros operadores lancen una oferta sobre la empresa española, tal y como se ha venido especulando. Con la integración de Scottish Power aumenta mucho su capitalización. A precios actuales, y dependiendo del día, hasta alrededor de unos 46.000 millones de euros. Los analistas, al igual que el presidente de Iberdrola, coinciden además en otro punto: con la compra de Scottish la estrategia está dirigida a lograr en el futuro esa fusión puesta ABC