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ABC DOMINGO 26 s 11 s 2006 Ahorro e Inversión ECONOMÍAyNEGOCIOS 53 Alicia Jiménez Directora de análisis de Self Trade Bank Los expertos, partidarios de reducir el número de componentes del Ibex El pequeño tamaño de la mayoría de las compañías del índice y la reducción de la liquidez de muchas de ellas, sus argumentos CRISTINA VALLEJO MI CARTERA DE INVERSIÓN MADRID. ¿Vamos hacia un Ibex 25? La composición actual de 35 valores del índice selectivo español está cuestionada. Los últimos movimientos en el mercado han dejado al descubierto las debilidades de numerosos integrantes del indicador que, debido a su pequeño tamaño y poca liquidez, no se están comportando como hay que exigir a los valores que forman parte de un índice selectivo. Por este motivo, hay expertos que apuestan, incluso, por un Ibex con 25, 20 ó 15 valores. La primera de las razones a las que aluden es que la Bolsa española es muy estrecha, tiene pocos valores y de éstos, son muy escasos los que pueden considerarse grandes, los conocidos como blue chips La Bolsa española es tan estrecha, que quizá habría que olvidarse de que haya un selectivo afirma Alberto Roldán, subdirector de análisis de Inverseguros. La vocación de cualquier selectivo es contar Viejo Continente y en el Dow Jones Industrial. Además, uno de los problemas del Ibex al que alude este analista es que sólo cuatro valores, Santander, BBVA, Telefónica y Endesa, suponen más del 50 de la capitalización bursátil total del selectivo. Hay algunos analistas que proponen que el Ibex tendría que tener valores con una capitalización bursátil superior a los 10.000 millones de euros. Y, de esos, en España, sólo hay 17. METROVACESA, UN CASO POLÉMICO Cotización en euros 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. N. ¿DÓNDE ESTÁ MI IBEX? sta es la pregunta que muchos nos hacemos cuando vemos entre las listas de candidatos a entrar en el Ibex 35 a valores que no pertenecían al selectivo desde hace años. Las compras de Telefónica y Banco Santander en Europa, y la salida a Bolsa de grandes empresas nacionales como Inditex o Ferrovial habían dado cierta entidad a nuestro selectivo, pero las opas de 2006 lo están dejando famélico. En lo que llevamos de año se han cerrado las operaciones públicas de adquisición (opas) de dos miembros del Ibex: Arcelor y TPI. En cuanto a reducción de free float Metrovacesa, Repsol, Iberdrola, Endesa, Bankinter y Unión Fenosa están tocadas Fadesa abandonará el mercado en breve, por ser objeto de otra opa. Todo esto ¿qué nos deja? Un Ibex en el que las opas y el reducido free float provocan volatilidad extrema e inexplicable para muchos valores. ¿Cómo nos vamos a quedar si Endesa deja de cotizar? Mueve casi un 10 del volumen medio diario del índice. Los brokers la van a echar de menos, eso es seguro. En el Ibex, los seis valores más líquidos representan cerca del 80 del volumen medio diario del índice. En el otro extremo, los seis menos líquidos apenas superan el 2 Si miramos al resto de Europa, los índices selectivos de países como Holanda o Italia, no cuentan con valores con liquidez diaria inferior a los dieciocho o veinte millones de euros. En el Ibex, hay media docena de valores que se quedan por debajo de este baremo. En Ámsterdam, el índice selectivo AEX cuenta con veinticinco títulos. En Italia, el selectivo de Milán está compuesto por treinta acciones. ¿Le sobran valores al selectivo español? Sería triste que a estas alturas nos quedáramos con un Ibex- 35 recortado, pero tampoco tiene sentido un selectivo como el actual. Plantea problemas para las cestas de futuros, y también en su papel como índice de referencia. Los recién lanzados ETFs añaden más leña al fuego. Replicar un índice selectivo ilíquido provoca problemas y, a la postre, acaban por pagar el pato los pequeños inversores. E 2006 FUENTE: Bloomberg El problema de la liquidez El tamaño es importante y, también, su liquidez. Algunas empresas incluidas en el Ibex- 35 tienen una liquidez limitada en comparación con otros índices de referencia europeos como el Dax 30 o el Cac 40 afirma Victor Peiro, jefe de análisis de Caja Madrid Bolsa. Este analista afirma que, tras los últimos movimientos accionariales y tomas de posiciones que se han producido de unas empresas a otras este año, algunas compañías están viendo reducido el free float esto es, el porcentaje de su capital que cotiza en el mercado, de forma importante, tal y como puede observarse en el gráfico adjunto. La liquidez abundante para invertir hoy puede transformarse en falta de liquidez en el mercado mañana afirma este experto. Este hecho, según Alejandro Varela, gestor de Renta 4, puede influir a corto plazo en la composición del índice. Jesús de Blas considera que el comité asesor técnico podría reformar en profundidad el Ibex o, al menos, ajustar las ponderaciones de los valores a su free float actual. Si los valores del Ibex pierden liquidez, el mercado pierde eficiencia y dinamismo, según comenta Alberto Roldán. La reducción de la liquidez de la compañía supone un incremento de la volatilidad de sus cotizaciones. ALGUNAS COMPAÑÍAS QUE HAN PERDIDO FREE FLOAT Porcentaje del capital de la empresa que cotiza en Bolsa Datos en porcentaje 100 80 60 40 20 0 Endesa U. Fenosa Repsol Metrovacesa SYV Acerinox NH Hoteles Diciembre de 2005 Noviembre de 2006 FUENTE: Estimaciones realizadas por Caja Madrid Bolsa Si las compañías del Ibex reducen su liquidez, el mercado de valores pierde eficiencia y dinamismo con blue chips entre sus componentes, pero el Ibex- 35 actualmente no cumple con ese requisito. El Ibex, quizá, no tendría que tener más de quince o veinte valores asegura Jesús de Blas, jefe de análisis de Mercagentes, si se aplicaran criterios estrictos de capitalización, free float y una ponderación en el índice superior, por ejemplo, del 2 criterios que se utilizan de manera masiva en la mayoría de los selectivos del ¿Y la representatividad sectorial? El principal inconveniente de una hipotética reducción del Ibex- 35 que han observado algunos analistas es la caída de la representatividad sectorial que ahora tiene el índice. Un selectivo de 25 valores no sería un índice diversificado. Y ello tiene una función importante: sirve de orientación para la construcción de fondos de inversión explica Fernando Hernández, analista de Inversis. Un Ibex más pequeño perdería representatividad, pero sería mucho más coherente y funcionaría de una manera más estricta concluye Alberto Roldán, subdirector de análisis de Inverseguros. Para el inversor, el entrar en compañías de reducida liquidez significa asumir riesgos adicionales, dado el escaso volumen con el que se manejan afirma David Ardura, analista de Gesconsult. ¿Es el comité asesor técnico lo suficientemente ágil como para evitar estos problemas? TPI ha estado en el Ibex con un free float mínimo y no ha pasado nada comenta Alicia Jiménez, jefa de análisis de Self Trade Bank. Y, ahora, Metrovacesa, que ha reducido su liquidez, debido a la guerra existente entre sus principales accionistas, tampoco ha sido excluida del Ibex. El comité, quizá, no tiene medios para excluir este tipo de valores comenta Alberto Morillo, analista de Consulnor. Por eso, Roldán pide que los técnicos sean más diligentes. Sin relevos grandes y de calidad en el banquillo Los rumores sobre operaciones corporativas son continuos en el mercado español. Arcelor, una de las grandes compañías del selectivo, ya fue opada y excluida del Ibex. Endesa, otra de los blue chips del Ibex ha sido objeto de dos opas y, si finalmente triunfa la de E. ON, también será excluida del índice. Se especula con una fusión entre las otras dos eléctricas del selectivo, Iberdrola y Unión Fenosa. Repsol YPF es otra de las eternas opables, también se rumorea con que Iberia podría ser objeto de una oferta por parte de alguna otra aerolínea extranjera. Alejandro Varela, gestor de Renta 4, afirma: A largo plazo, el Ibex podría dar un giro radical en su composición dado el gran número de compañías susceptibles de ser opadas, absorbidas, fusionadas... Es probable que dentro de unos años, el índice tenga muy poco que ver con el que seguimos en la actualidad, fruto de una realidad empresarial distinta Ahora, el problema del Ibex es que hay una gran diferencia de tamaño entre la cabeza del índice y la cola, pero el problema irá a peor si se materializa alguna de estas operaciones. Si se excluye alguno de los grandes valores del índice, el problema que existe es que no hay otro de similares características que lo pueda reemplazar explica Jesús de Blas, jefe de análisis de Mercagentes.