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84 Economía DOMINGO 22 10 2006 ABC AHORRO E INVERSIÓN Dexia Equity Europe Finance. RV Sector Finanzas Datos en base 100. 120 110 100 90 80 70 60 50 40 sep. 2000 may. 2001 ene. sep. 2002 may. 2003 ene. sep. 2004 may. 2005 ene. sep. 2006 80 60 ene. jul. 2001 ene. jul. 2002 ene. jul. 2003 ene. jul. 2004 ene. jul. 2005 ene. jul. 2006 140 120 108 100 104 100 96 sep. 2003 ene. may. 2004 sep. ene. may. 2005 sep. ene. may. 2006 sep. Fortis Equity Utilities Europe. RV Sector Servicios Datos en base 100. 180 160 BK Fondo Internet Datos en base 100. 124 120 116 112 Movimientos en el sector financiero. Uno de los sectores más calientes del mercado es, sin duda, el financiero. Muchos analistas esperan algún movimiento corporativo en Europa que implicaría, incluso, a alguna entidad española. Para aprovecharse del potencial de este sector en el Viejo Continente, este fondo de Dexia es una buena opción. Es, de hecho, el fondo más rentable de su categoría en lo que llevamos de año, con una rentabilidad superior al 20 frente a un 9 para la media de sus competidores. Su particularidad reside en que la mitad de su cartera está invertida fuera de la zona euro. Morningstar. Un fondo con mucha chispa. Otro sector que se encuentra bajo los focos de la actualidad es el eléctrico o, de forma más genérica, el de utilities o servicios públicos. Son pocos los fondos especializados en este sector que se comercializan en nuestro país. El de Fortis se distingue por sus excelentes resultados dentro de esta categoría. Es el fondo más rentable desde principio de año (26 a un año (33 tres años (129 y cinco años (87 La francesa Suez, las alemanas RWE y Eon, la británica Scottish Power y la española Iberdrola figuran entre los valores con más peso dentro de la cartera del fondo. Morningstar. Un sector que vuelve a renacer. El sector tecnológico parece renacer de sus cenizas. El fondo invierte fuertemente a través de futuros sobre el índice Nasdaq, pero también apuesta por valores individuales como Google, Yahoo, eBay o Apple Computer. Otro elemento destacable es que el fondo suele cubrir enteramente el riesgo de las fluctuaciones del dólar. Esto explica, en parte, las rentabilidades conseguidas (superiores a la media de su categoría en estos últimos años) 6 desde enero, 15 en los últimos doce meses, 18 en los últimos tres años y 17 en los últimos cinco años. Morningstar. Las cinco lecciones del caso Amaranth FERNANDO LUQUE Director de Análisis de Morningstar Hace algunas semanas, el mundo de los hedge funds se despertaba con la noticia de la quiebra del fondo Amaranth Advisors en Estados Unidos. El fondo en cuestión perdió cerca de 6.000 millones de dólares (cerca de dos tercios de su patrimonio) especulando de forma agresiva con futuros sobre el gas natural, llevándole a la quiebra. Lo importante, sin embargo, no es tanto la noticia en sí misma (el descalabro de Amaranth no es el primero en el sector... ni será el último) sino ver cuáles son las lecciones que pueden sacar los inversores de un caso como este. Rentabilidades y volatilidad de las principales estrategias de hedge funds Categoría 2006 2005 2004 2003 Vol. Mejor Peor 2002 3 años fondo 3 a fondo 3 a Arbitraje de convertibles Eventos Corporativos Compañías en dificultad Mercados Emergentes RV Exposición Neta Larga RV Exposición Neta Neutra RV Exposición Variable Arbitraje Renta Fija Fondos de Fondos Global Macro Managed Futures Arbitraje Fusiones Multiestrategia Relative Value MSCI World 1,0- 1,7 7,0 0,7- 1,4- 3,1- 2,4- 5,1- 3,6- 3,8- 3,5- 0,3- 2,2 1,4 3,2 17,5 24,2 23,2 38,3 30,2 23,0 29,9 19,3 24,5 24,3 23,2 23,3 24,6 31,7 26,2 -0,8 1,3- 7,2 7,9 3,0 6,3- 12,0 8,2 12,4 10,2- 7,4 7,4 9,7 16,8- 5,5 10,2 3,0 7,1- 15,8 9,5- 2,8- 9,8- 6,0 8,3 1,4 5,4- 12,2 9,1 0,2- 5,2- 7,9 7,9- 0,8- 6,6- 13,8 8,3- 3,3 1,4- 2,2 7,9- 1,7- 3,1 1,7 9,0- 2,9- 11,5- 13,4 8,5- 0,8- 4,6- 12,0 8,1 0,7 4,7- 13,4 8,3 6,5 10,7- 32,0 8,2 52,6 23,0 142,7 200,3 177,9 85,9 242,5 35,5 113,2 40,9 487,3 28,9 198,8 266,3- -9,7- 11,5 17,0- 1,8- 8,6- 8,9- 16,2- 11,9 35,5- 21,9- 22,9 7,1- 33,2- 2,0- 1 Los hedge funds tienen más riesgo Una primera lección que podemos sacar de lo ocurrido con este fondo es que los fondos hedge por lo general, asumen un riesgo mayor que los fondos tradicionales (aunque en su origen fueron creados para reducir el riesgo de inversión) Primero, porque la mayoría de ellos asumen generalmente más riesgo con sus inversiones (suelen utilizar el apalancamiento para aumentar sus beneficios, pero con la contrapartida de que el riesgo de pérdida también se ve incrementado) Segundo, porque operan fuera del control del regulador. En este punto, hay que matizar que los futuros fondos de inversión libre que verán próximamente la luz en nuestro país estarán bajo la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, lo que les confiere una cierta protección de cara al inversor final. Además, los inversores particulares tendrán básicamente acceso a los fondos hedge a través de fondos de fondos, productos que por naturaleza están diversificados en varios fondos, lo que limita la posibilidad de registrar fuertes caídas. Pero, el estar bajo el control de un regulador no impide que el Rentabilidades en porcentaje. Datos a 30 de septiembre de 2006. Fuente: www. morningstar. es Una primera lección que podemos sacar de lo ocurrido con el fondo Amaranth Advisors en Estados Unidos es que los fondos hedge por lo general, asumen un riesgo mayor que los fondos tradicionales fondo hedge pueda quebrar. En el caso de Amaranth, por ejemplo, grandes entidades financieras e instituciones (como el Condado de San Diego) se han visto atrapadas en este escándalo cuando, en teoría, debían disponer de una información sobre las operaciones de este hedge fund También es cierto que hoy en día invertir en hedge funds se ha convertido en un ejercicio más arriesgado que hace algunos años, por diversos motivos. Primero, la cada vez mayor competencia entre estos instrumentos de inversión hace que tengan tendencia a asumir mayores riesgos para obtener abultadas rentabilidades con las que atraer más inversores. Segundo, el enorme flujo de dinero que están recibiendo los hedge funds (se estima que el patrimonio total invertido en ellos suma 1,5 billones de euros) hace que muchos hedge compiten por las mismas estrategias. No hay sitio para todos. Según algunas estimaciones, el año pasado más del 10 de los hedge funds desapareció bien porque no consiguieron rentabilidades aceptables para sus partícipes, bien porque los malos resultados forzaron su cierre. asumido por un fondo, incluso no teniendo acceso a las posiciones en las que invierte. Un fondo que obtiene, en términos mensuales o trimestrales y de forma recurrente, rentabilidades muy por encima o muy por debajo de la media de su categoría esconde en muchas ocasiones una toma de riesgo por encima de sus competidores. En el caso Amaranth, el apalancamiento utilizado (se estima que era de 8 veces su patrimonio) era muy superior a la media utilizada en la industria... y eso siempre se traduce en una mayor volatilidad en las rentabilidades obtenidas. Por lo tanto, sospeche de cualquier resultado que esté muy por encima de lo normal Compruebe también la diversificación de la cartera del fondo. Los casos de quiebras en hedge funds casi siempre han ocurrido por una toma de posiciones muy concentradas en un solo tipo de activo. 4I nvierta en lo que entienda Intente separar aquellos fondos que sólo están especulando de aquellos que tienen un sólido proceso de inversión (que los hay) Si no entiende claramente cuál es la estrategia adoptada por el gestor, lo mejor será olvidarse del fondo. fondos 2 Hay otros más arriesgados que Otra característica de los hedge es que dentro de una misma estrategia, las diferencias de rentabilidad entre los más rentables y los menos rentables suelen ser muy importantes (ver tabla) Hay que tener en cuenta, en efecto, que no todos los hedge funds asumen el mismo riesgo, de la misma forma que un fondo de renta variable invertido en Turquía no asume el mismo riesgo que un fondo de acciones norteamericanas de gran capitalización. 5 La importancia del gestor Por último, conviene recordar que el gestor o el equipo gestor es uno de los elementos más importantes a la hora de seleccionar un fondo (y especialmente en los fondos hedge Para volver al caso Amaranth, su gestor, Brian Hunter, tenía apenas 32 años, eso sí con experiencia en el trading de futuros sobre gas natural, pero había sido despedido de Deutsche Bank por su estilo demasiado agresivo... Como en los accidentes o catástrofes el factor humano es en muchos casos el principal responsable del desastre. 3 Vigile las rentabilidades anormales Otra lección que el inversor puede sacar del caso Amaranth es que de alguna forma se puede detectar el riesgo