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82 Economía FIEBRE DE FUSIONES Y COMPRAS LOS NUEVOS PROTAGONISTAS MARTES 17 10 2006 ABC (Viene de la página anterior) Del Rivero pide no buscar tres pies al gato e insiste en que la compra se va a financiar sola La incógnita que aún no se ha despejado es el futuro papel de Gas Natural en el grupo y en el sector energético que genera beneficios al grupo desde el primer día. La inversión se va a pagar con el pay- out y nos eleva el beneficio, así que no hay que buscarle tres pies al gato manifestó. Tampoco se mostró Del Rivero interesado en los cambios en las leyes de competencia que actualmente demanda el sector energético español. El Gobierno tendrá que consultar con todos los actores involucrados y con la oposición y si hay que cambiar cosas, que puede ser que haya que cambiar, lo hará con calma, pero nuestra entrada en Repsol no se realiza con la expectativa de cambio alguno porque, de producirse, parece que tocarán más en la parte eléctrica que en la petrolera Respecto a su relación con Repsol y el principal accionista de la petrolera, La Caixa, Luis del Rivero indicó que cuando la operación empezó a tomar cuerpo contactamos con los presidentes de Repsol y de La Caixa y les expusimos nuestras intenciones. La respuesta fue favorable y seguimos adelante Sin embargo, negó haber tenido contactos de otro nivel (político) respecto a la operación. En lo que se mostró más esquivo es en el papel que en el futuro jugará Gas Natural- -participada por Repsol- -en el sector energético. A este respecto, dio la de cal al reconocer que los cambios normativos en electricidad sí afectarán a Gas Natural y también la de arena al delegar esta cuestión por completo porque goza de toda nuestra confianza en el presidente de Repsol, Antonio Brufau. Las últimas adquisiciones disparan el apalancamiento de las constructoras El endeudamiento de Sacyr subirá en 2.855 millones tras entrar en Repsol b Las facilidades de financiación Ratios de apalancamiento de las constructoras ACCIONA 80 70 60 50 40 30 20 10 0 son una de las claves que en el mercado se apuntan para explicar la efervescencia de operaciones corporativas en España M. L. MADRID. Igual que la línea del Ebitda es a día de hoy la que mejor representa en la cuenta de resultados la fotografía fija de una empresa en un determinado momento, sobre todo si se trata de una compañía presente en países con diversas monedas, el ratio de apalancamiento- -relación entre la deuda y los fondos propios- -cobra cada vez más importancia a la hora de prever la inmediata evolución de una compañía y lo expuesta que está a cualquier variación de sus negocios. Obviamente, una empresa de estrategia agresiva, centrada en compras mediante financiación bancaria, tendrá más ratio de apalancamiento que una conservadora que financia todo por la vía de los recursos propios o las ampliaciones de capital. Y, también obviamente, sólo puede tener un alto endeudamiento en términos absolutos quien tiene garantías suficientes para que los bancos les otorguen créditos, de lo que cabe deducir que si las entidades financieras han concedido los créditos pertinentes para las operaciones, es que el negocio es viable. No obstante y a pesar de todas las cautelas que las entidades financieras exigen, las últimas operaciones de adquisición en mercado por la vía del crédito que han llevado a cabo Acciona, ACS y Sacyr- -todas ellas con empresas energéticas como sujeto pasivo- -ha llevado a más de un analista a comenzar a estudiar seriamente la situación de la deuda de los anti- ACS 77,90 SACYR 75,75 %60,43 66,00 69,10 47,30 A 30 de junio Tras compra 10 Endesa A 30 de junio Tras compra 10 %I berdrola A 30 de junio Tras compra 10 Repsol Infografía ABC Las facilidades de financiación permiten a las empresas acometer operaciones hasta ahora impensables guos grupos constructores, que se ha incrementado notablemente a raíz de estas operaciones. Tomando como ratio de apalancamiento su acepción más purista- -comparando la deuda neta con la suma de la misma y los recursos propios- las cifras de apalancamiento de Acciona a 30 de junio pasado reflejaban un 47,3 pero después de la toma del 10 de Endesa el ratio se ha elevado hasta el 66 Haciendo la misma operación para el caso de ACS, la constructora presidida por Florentino Pérez, tenía un ratio de apalancamiento del 69,1 al concluir el primer semestre del año, pero tras la toma de un 10 de Iberdrola, el resultado se ha situado ya en el 77,9 Por su parte, en el caso de Sacyr y tomando el supuesto más favorable, es decir, contabilizando sólo la deuda financiera de la cabecera del grupo y no la de las filiales intensivas en capital para sus operaciones (inmobiliaria o concesiones) el ratio se situaba a 30 de junio en el 60,43 El grupo presidido por Luis del Rivero ha pagado 2.855,6 millones por el 9,24 de Repsol y el ratio tras la operación ha quedado en el 75,75 En el mercado se argumenta que el crecimiento del ratio de apalancamiento es generalizado en las constructoras en sus procesos de expansión, al tiempo que se subraya que las facilidades de financiación han sido claves para las últimas operaciones, tanto las tres reseñadas como la compra de BAA por Ferrovial. Dos consejeros Sacyr Vallehermoso avanzó su intención de solicitar representación en el consejo de administración de Repsol YPF, de acuerdo con la naturaleza de esta participación accionarial Las fuentes consultadas en este sentido aseguran que lo más probable es que la constructora consiga dos consejeros, lo que permitirá además- -según manifestó Del Rivero- -que la participación no suponga quebraderos de cabeza si las acciones de Repsol bajan. En lo que no se mostró en absoluto preocupado Del Rivero es en la posibilidad de que el negocio de Repsol pueda pasar por dificultades si cae el precio del petróleo o continúan los problemas en Bolivia, ya que este país tiene poco peso en las cuentas de Repsol y sus cuentas están hechas a 50 dólares por barril, y todavía estamos muy por encima de este precio a pesar de las últimas caídas Sacyr sube a 9,15 euros su oferta por Europistas e Isolux ratifica la suya pero recurre a la CNMV M. L. MADRID. Sacyr Vallehermoso ha mejorado su oferta por Europistas en un 50 al pasar de 6,13 a 9,15 euros por acción, mientras que Isolux Corsán ha optado por mantener los 5,13 euros ofrecidos en su opa, en el proceso de mejora en sobre cerrado ante la CNMV Isolux, además, ha recurrido ante el organismo supervisor y ha solicitado la anulación de la oferta de la constructora. La oferta de Sacyr, que supone valorar Europistas en 1.231,5 millones, tiene que recibir el visto bueno de la CNMV para ser efectiva. Una vez recibido, los accionistas de la concesionaria dispondrán de un plazo mínimo de 15 días para decidir por qué opa decantarse. Las dos ofertas se dirigen a la totalidad del capital de Europistas y establecen un límite mínimo de aceptación del 27 del capital. El folleto de la opa de Sacyr, que ahora deberá ser modificado para incluir las nuevas condiciones económicas, establece un canje accionarial para la fusión de 2.990 títulos de Europistas por cada 613 de Itinere, filial de la constructora con la que pretende fusionarla antes de 2007. Isolux Corsán, que cuenta con el compromiso de Cintra para la venta en su opa del 27,1 de Europistas, además de ratificar su oferta, ha solicitado a la CNMV la suspensión de la de Sacyr, ya que puede causar perjuicios irreparables a los accionistas de la concesionaria. Amenaza con ir a Audiencia Isolux, que se reserva el derecho a interponer un recurso ante la Audiencia Nacional si la CNMV rechaza sus alegaciones, critica la valoración de 4.200 millones de Itinere, que según ella no está respaldada por experto independiente y es además un 50 superior a los 2.777 millones de media en que la han valorado los analistas.